没调整前后的eva指标与公司价值关系的实证分析

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1、没调整前后的EVA指标与公司价值关系的实证分析摘要：本文以兵器工业、兵器装备、航天科技、航天科工四大军工央企所属A股上市子公司数据为样本，分别计算了新旧计算方法即不同的平均资本成本率下的EVA，分析调整前后的EVA指标与公司价值之间的关系。研宄发现：调整后的EVA与公司价值的衡量指标市场增加值（MVA）之间的相关性更加显著，因此得出结论调整后的EVA能够更好地反映公司的价值。关键词：EVA;EVA指标；公司价值一、引言1.研究背景一个企业能否实现管理方面的目标取决于很多因素，其屮非常重要的就是对企业自身经营业绩的考核。依靠每股收益、净利润等传统的财务指标来进行业绩评价已经不

2、再能适应当前企业发展的需求。这是因为这些传统财务指标存在着一定的弊端：首先它们都是对过去的经营活动在财务方面的评价；而且这些指标都没有将权益资本成木作为评价的一方面纳入考虑。EVA就是为了克服传统财务指标的缺陷而应运而生的，EVA考虑了权益资本成本，而且会利用一些调整项将公司经营业绩的水平尽可能真实地还原出来，能够更准确地反映公司创造价值的能力。2007年国资委?允脊睦?央企使用EVA指标来衡量自身的经营业绩，2010年则迅速在中央企业中全面执行《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法（国资委令第22号）》，并且EVA指标在总体衡量经营业绩时所占的比重高达40%。央企经营业绩考

3、核办法的出台一方面推动了EVA指标在我国企业业绩评价中的应用，另一方血则引起了人们对于EVA指标的广泛关注。2010年-2015年央企业绩考核用到的EVA指标采取暂行办法中的指标计算方法，2015年年底国资委发布了新的EVA指标计算方法并且在2016年开始全面实施。新的计算公式相对于旧的计算公式主要是在平均资本成本率上做出了重大的调整，不再采用过去单一而固定的资本成木率。新的计算方法相较于旧的计算方法是否更有助于衡量企业的业绩和价值是我们希望了解的。本文采用实证研究的方法，对比了两种核算方法哪一种更有助于企业价值衡量，以期能够为EVA指标计算方法的不断改进提出新的建议。2.

4、相关文献冋顾国内外在EVA方面的研究都已经有了长足的发展，主要分为规范研究和实证研究。规范研究主要集中在研究EVA计算公式中的调整项以及EVA有效性的价值分析。实证研究主要是通过股票市场上上市公司的数裾来验证EVA作为业绩评价指标的优越性。从目前的研究现状来看，通常用市场增加值（MVA）作为公司价值的衡量指标，市场增加值（MVA）定义为公司总市场价值与投入总资本的差额。MVA代表一家公司从创立至今，包括保留盈余在

5、Aj，投资人投入的现金和现在股东以市价出售股份所回报的现金差异，显然，MVA是公司管理层在其经营过程中为投资者创造的额外价值总额，它包含了经理人员有效运用企业资源

6、的能力以及企业长期发展前景的市场评价，因此，与EVA相比MVA反映的是一种长期的，外部市场的业绩评价方法。二、研究设计1.样本选取及变量定义（1）样本选取及数据来源本文选取了兵器工业集团、兵器装备集团、航天科技集团、航天科工集团四大军工央企中在我国A股上市的控股子公司作为分析样本，并且采用了这些上市公司2013年-2015年三年的数据。本文分别在国泰安数据库和锐思数据库中提取了所需要的数据，根据国资委出台的EVA的新旧计算方法，将34个样本2013年-2015年三年间的EVA分别进行了测算,剔除了某几个企业异常年份的数据，得出了如表1的样本构成：（2）变量定义①被解释变量。

7、本文的研究目的就是比较不同计算方法下的EVA指标哪一个与公司价值相关性更高，因此以经济增加值（EVA）为被解释变量。将不同计算方法下的EVA分别带入研究模型。②解释变量和控制变量。本文以市场增加值（MVA）作为衡量公司价值的解释变量，乂选取了来自经营业绩考核及影响EVA的重要财务指标，包括每股收益、净资产收益率、存货周转率、应收账款周转率、营业收入增长率以及资产负债率作为控制变量。2.研究模型及研究假设（1）研宄模型①配对样木T检验将2010年-2015年采用的方法计算得出的样本2013年-2015年的EVA指标与2016年采用的新的方法计算得出的样本在相同时间段的EVA指

8、标作配对样本T检验，观察在修改了平均资本成本率的计算方法以后，EVA的数值是否得到了显著变化。②回归模型将2010年-2015年采用的方法计算得出的EVA指标与2016年采用的新的方法计算得出的EVA指标代入方程中，得到两个模型，然后在此基础上根据R2的大小进行判断。由于解释变量相同，因此R2最大的模型就是解释变量能够诠释被解释变量最好的模型。(2)研究假设①本文认为，采用2016年新的EVA指标计算方法计算出的EVA与之前用固定的资木成木率计算的EVA有较大的差距，因此提出如下假设：H0：新方法计算出的EVA与旧