资本结构、股权结构和经营绩效

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1、资本结构、股权结构和经营绩效【摘要】文章以河南省上市公司2008—2011年的数据作为研究样本，分析了资本结构和股权结构对公司绩效的影响。实证结果表明，资产负债率和长期负债率均与企业经营绩效显著负相关，意味着降低负债有助于提升经营绩效；第一大股东持股比例与经营绩效无明显关系，前五大股东持股比例与经营绩效正相关，表明股权适度集中有利于股东对管理层进行监督，使其强化管理，提升业绩。【关键词】资本结构；股权结构；经营绩效一、引言资金是企业运作的血液，不论是初创期、成熟期还是衰退期，企业都必须拥有适当的资金，才能实现有效运行，

2、更好地提升经营业绩。学术界对于资金的构成历来争议不断，负债与权益的比例究竟该维持在何种水平并没有形成定论。丽理论指出不考虑公司所得税、资本可以自由流通、充分竞争、利率一致、高度完善和均衡时，企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的市场价值不受有无负债及负债程度的影响，即企业价值与是否负债无关。但实际情况下，丽理论所提出的一系列假定不可避免地存在，企业难以规避税收，借款利率更是无法迗到完全一致，中国资本市场还有待进一步发展、成熟和完善，这些都导致负债以及负债程度对企业价值产生重大影响，决定企业未来发展及经营业绩的提河

3、南地处我国中部地区，自古以来是农业大省，改革开放以后，加快转变发展方式，积极鼓励农业、工业和服务业的技术创新、转型升级，稳步促进河南经济实力的增长。在国家产业政策的扶持下，截至2012年12月底，河南在实现企业良好运作的同时，已有上市公司86家，其中涉及医药、食品、煤电、电子产品等多个行业，尤其是纺织、煤炭、有色金属、钢铁等传统行业在经济发展中作出了重大贡献。在“十二五”规划的指引下，如何提升经营绩效、实现河南省企业可持续发展，是亟待解决的问题。目前，河南省龙头企业通过改制上市，能够有效提高资源优化配置效率，改变之前单

4、纯依靠负债的融资模式，拓展多元化的筹资渠道；但是也有一些上市公司效益不佳，这与没有良好地运用各种筹资方式，形成有效的资本结构、股权结构有很大关系。资本结构是企业存续的起点、运作的中心，股权结构是公司治理的基础，并最终决定企业的绩效和可持续发展。企业必须依据内部和外部环境的变化，不断调整资本结构、股权结构，有效规避经营风险和财务风险，提升经营绩效。目前关于河南省上市公司资本结构、股权结构与经营绩效关系的文献较少，本文将以河南省上市公司为样本，通过实证研究基于河南企业自身发展特点，在各种环境制约下，考察资本结构、股权结构与

5、公司经营绩效之间的影响，以期对改进融资方式、提高企业经营绩效提出参考意见。二、研究设计（一）研究假设1.股权集中度对经营绩效的影响假设1:第一大股东持股比例与经营绩效显著负相关。假设2:前五大股东持股比例与经营绩效显著正相关。所有权与经营权分离是现代企业制度的基本原则，但是也存在信息不对称的缺陷，导致管理层滥用职权，徇私舞弊，给企业经营带来不利影响。为了更好地解决委托代理的问题，股东必须对管理层实施有效监督。研究表明，股权集中度高时，大股东具有足够的监督投票权以监督管理层，遏制其不良的经营行为，提升企业的经营绩效。而股

6、权分散时，不容易达成一致意见，对管理层实施监督，因此前五大股东持股比例的提高，有助于经营绩效的提升。但是，如果第一大股东的持股比例太高，随着管理控制权的增大，就会控制公司运作，出现更多榨取中小股东权利的行为，牺牲小股东利益换取自身利益，忽视公司的可持续发展，谋求较大的短期既得利益，导致公司经营绩效下降。2.资本结构对经营绩效的影响假设3:资产负债率与公司经营绩效显著负相关。假设4:长期负债率与公司的经营绩效显著负相关。根据优序融资理论，由于外部融资需要支付成本，权益融资会传递经营不利的信息，因此企业融资顺序中依次为内部

7、融资、债务融资，最后是权益融资。如果企业盈利能力强，则会拥有充足的自有资金，筹资时将优先选择内源融资，企业的负债率较低。反之，如果盈利能力弱，企业的自有资金不足，在需要资金时，将会优先选择债务融资。因此，经营绩效越好，资产负债率越低；经营绩效越差，资产负债率越高。而且如果企业的负债率高，特别是长期负债比重高时，将因定期偿还利息而缺乏足够的资金进行生产经营周转，不足以应对各种经营风险，很可能陷入财务危机，导致经营绩效下降。长期负债资本比越高，这种影响就越明显。因此，长期负债资本比与公司的经营绩效呈现明显的负向变动关系。（

8、二）样本选取本文以河南省上市公司为研究对象，分析各行业上市公司资本结构、股权结构对经营绩效的影响。以沪深两市A股上市公司为研究样本，为了避免通过盈余管理操纵利润，剔除在2012年后上市的公司，只选取2012年以前上市的公司，其中剔除所有数据异常和缺乏部分会计数据的上市公司，最终选取了76家上市公司作为研究样本。所有的统计数据都来自