资本成本和投资者利益保护关系解析

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1、资本成本和投资者利益保护关系解析内容摘要：对资本成本与投资者利益保护关系直接展开的研究并不多见。对二者关系的解析可通过投资者利益保护影响因素和资本成本影响因素的交集来分析。从提高信息披露质量、改善公司治理、展开投资者关系管理等投资者利益保护相关因素入手，可以看出，这些影响投资者利益保护的因素同样对资本成本也产生影响，并且，资本成本与投资者利益保护是互有改善的。关键词：资本成本投资者利益信息披露引言“资本成本是现代财务理论中的第一概念，在这个概念中，隐含着股权结构、投资者利益保护、投资项目绩效标准

2、、理财目标等重要概念的影子”（汪平，2008）。资本成本是投资者要求的报酬率，同时也是企业投资行为必须迗到的最低报酬率。近年来，随着投资者利益保护成为国际社会的一个热点难点问题，对此进行的研究也越来越多，其中主要集中在宏观层面，微观层面并不多。对于资本成本与投资者利益保护之间的关注也不多见。然而，以资本成本为核心概念和主要意识，来指导企业管理层的理财行为，既能改善企业资本成本，客观上也能保护投资者利益。确定投资者利益保护程度与资本成本的关系可以为公司采取保护投资者利益的行为提供理论支撑。对于切实

3、保护投资者利益，提振我国股市投资者信心，维护资本市场发展，降低公司资本成本，提升股东财富和企业价值都具有重要的理论和现实意义。相关文献回顾目前对于投资者利益保护和资本成本的研究主要集中在宏观层面上，从法律角度来进行考察。LaPort(2002)、Shleiler和Wolfenzon(2002)等发现，权益资本成本与公司所处的法律制度环境有关，特别是与中小投资者法律保护密切相关。沈艺峰、肖珉和黄娟娟(2005)对我国股市中小投资者法律保护和权益资本成本的研究说明，在中小投资者法律保护的不同阶段上，

4、公司权益资本成本存在明显的差异；随着中小投资者保护法律制度的加强，我国上市公司权益资本成本出现递减趋势；在中小投资者法律保护的发展阶段和完善阶段，中小投资者法律保护程度成为影响权益资本成本的重要因素。资本成本影响因素研究的进展表明，微观层面上的公司治理结构设计和管理制度安排同样会影响到资本成本。陆宇建、叶洪铭(2007)的研究揭示，公司层面投资者保护水平的提高能有效地降低权益资本成本。我国上市公司整体投资者保护水平不高，各公司之间的保护程度有重大差异。公司为提高融资效率，降低融资成本，有动机提高

5、投资者保护水平以向证券市场上的投资者传递良好的信号。目前将研究投资者利益保护的多个方面综合起来，直接研究其与资本成本关系的文献并不多见。但投资者利益保护体现在多个方面，包括公司的信息披露水平，公司治理结构设计等。通过这些方面的研究，基本可以看出投资者利益保护某一方面与资本成本的关系。徐春立、任伟莲（2009）的研究表明，在我国目前的相关研究中，公司的信息披露指标、投资者的法律保护指标等变量的选择与数据获取存在一定的难度。对于这些指标的度量，作者一般自行构建计量指标或者直接采用某个权威部门对有关指

6、标的评级来确定。姜付秀等（2008）设计了一套投资者利益保护指数，该指数包括的内容为：知情权、股东对公司利润的平等享有权、股东财富最大化、投资回报、上市公司诚信。将投资者利益保护体现在公司的信息披露水平上，考察信息披露水平对资本成本的影响情况，在这方面，最早是Botosan（1997）通过对美国1990年122家公司的分析，发现公司财务信息披露与权益资本成本之间存在显著的负相关关系。Sengupta（1998）发现信息披露有助于降低债券的发行成本。Clement等（2000）调查了资本市场对于公

7、司盈余预测披露的反应，发现盈余预测的不确定性越小，资本成本就越低。汪炜、蒋高峰（2004）的分析显示，上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的权益资本成本。曾颖、陆正飞（2006）则发现信息披露质量较高的公司边际股权融资成本较低，说明我国上市公司的信息披露质量会对其股权融资成本产生积极影响。总体来看，国内外的实证研究基本表明，上市公司信息披露水平的提高会对资本成本产生积极影响。将投资者利益保护体现在公司治理结构设计上，考察在公司治理结构设计对资本成本的影响，研究结果不尽相同。Ashbaugh,

8、Collins和LaFond(2005)通过考察公司治理与权益资本之间的关系，发现良好的公司治理能带来较低的权益资本成本。孔伟成、薛宏(2005)将公司治理结构概括为股权结构和董事会特征两大类共7个因素，检验了公司治理因素对权益资本成本的影响，结果显示，治理因素与公司权益资本成本之间并没有表现出明显的相关性，更高水平的治理结构并不意味着更低的公司权益资本成本。而陆宇建、叶洪铭(2007)的研究结果则相反，该项研究从治理结构和会计信息披露质量两方面出发，结果表明投资者保护与权益资本成本呈显著负相关