从去年7月份以来，受到干旱天气及美元走弱的影响，全球农.doc

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1、棕榈油或迎筑底反弹行情 农产品·棕榈油研究报告 2011年7月8日星期五 中期研究产品系列 产业服务中心李茂丹limaodan@cifco.com.cn 从去年7月份以来，受到干旱天气及美元走弱的影响，全球农产品出现了一波较大幅度的上涨，棕榈油最高的涨幅达到了67%。大连棕榈油1201从二月的高点回落之后，开始了在8800-9400区间内震荡的走势。但是从6月22日以来，由于受到产量库存增加、原油走弱以及预计需求放缓等因素影响，马盘棕榈油一举跌破3200的关键支撑位，而大连棕榈油也跟随下跌，6月在27日更是在国内品种空头氛围的推动下，一举突破前期的低点，开始了近两周的弱势震荡。从棕榈油历

2、史走势来看，7-8月往往是棕榈油底部出现的月份，随着后期需求的增长和库存的消化，第三季度或将迎来筑底反弹的走势。第一部分基本面分析1.棕榈油的产量及库存情况棕榈油作为农产品，原料油棕树是一年四季开花结果长年都有收成的植物，气候和季节性因素对其基本面影响较大。一般来说，丰产的月份会出现在9-11月，低产月份在1-3月。而在出口保持正常的情况下，11月到次年4月，是库存减少的月份，价格的季节性低点一般出现在2月份；每年4-11月库存会呈逐渐上升的态势，所以季节性的低点一般出现在第三季度。而今年马来西亚油棕生长情况较好，产量大幅增加，5月份的产量达到了174万吨，创下了2009年10月份以来的

3、新高，5月库存也上升至191万吨，也创出了15个月以来的新高，市场预期6月的库存预期可以达到215万吨。产量和库存的增加是限制目前棕榈油上涨的主要原因。图1-1：马来西亚棕榈油月度产量及库存情况（单位：吨）资料来源:Wind、中期研究图1-2：大连棕榈油指数季节性因素导致的高低点资料来源:中期研究1.棕榈油的进口情况和国内港区库存今年1-5月，我国进口棕榈油达到了158万吨，棕榈油港口库存也从年初的28万吨上升至7月的46.5万吨。从去年11月开始施行的食用油限价令计划延期至8月15日，使得豆油、菜籽油等的价格一直受到压制，而棕榈油的价格也基本上一路走低，7月6日广东棕榈油现货价创出了8

4、950的新低。但是随着消费旺季的来临，油脂需求的增加会消化掉前期的库存，因而预期油脂品种将会在7月份逐渐筑底，等待后期库存压力减弱后，会有进一步的上涨空间。图1-3：国内棕榈油港口库存及广东现货价走势资料来源:Wind、中期研究2.持仓结构分析6月份以来，棕榈油的持仓持续增加，资金流入十分明显，从大连棕榈油合约上市后的历史表现来看，一般6月份到7月底这段时间都会出现持仓量增加价格下跌的情况。价格走弱是因为产量和库存的增加，持仓量的放大是由于贸易商在大量进口现货的同时，为了规避价格风险，在期货上做套期保值。从近期排名前20名的棕榈油持仓来看，多头持仓较为分散，而空头前6名持仓已经占总持仓的

5、70%，空头头寸高度集中，而这些空头主力是以中粮为首的偏向于保值的机构。反观豆油持仓同样是空头高度集中，但是多头的力量却比较均衡，多头排名靠前的是浙江系投机属性较强的几个席位，因此后期如果出现反弹，则豆油的走势强于棕榈油，棕榈油被动跟随的几率较大。图1-4：大连棕榈油合约历年来在6-9月间持仓量变化情况资料来源:中期研究第二部分技术分析棕榈油1201从6月初这轮下跌以来，已经触碰到了震荡区间下沿的8800，在正如前文所提及的，7月份一般为棕榈油的阶段性低点。马盘前期跌破了区间下沿的3200后，在3000附近受到了较大的支撑，探底结束后可能回到前期的震荡区间。大连棕榈油1201在7月8日也

6、出现了kdj和macd的底部金叉，有站稳回归震荡区间上沿9350附近的迹象。图2-1:大连棕榈油走势和马盘棕榈油走势资料来源:文华财经、中期研究第三部分后市观点综上所述，由于季节性因素影响，棕榈油在产量和库存的压制下向下调整了运行的区间。但从需求方面来看，油脂消费旺季的来临，对中长期的棕榈油走势会有一定的支撑作用。从高度关联品种豆油的走势来看，由于大豆种植面积减少使得后期豆油可能走出一波上涨的行情，而由于豆油和棕榈油有较强的替代性，豆油价格走高势必对棕榈油产生提振的作用，因而后期可以关注豆油走势的指导作用。操作方面，中长期投资者可以考虑棕榈油1205在8950-9000附近建立阶段性多单

7、，止盈目标位在9500，跌破8800止损离场。