汽车电子+5G 覆铜板未来商机无限.doc

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1、汽车电子+5G覆铜板未来商机无限　　导语　　经过28年的发展，建滔积层板（01888.HK）稳坐全球最大覆铜板供应商宝座，连续12年位列全球第一，市占率达14%，公司目标2019年市占率达20%。其股价在经历过从2016年初到2018年初以来的10倍涨幅之后，如今却从高点回落超30%。　　　　2017年，建滔积层板实现收入182亿港元，同比增长17%；公司持有人应占基本纯利37.35亿港元，同比增长92%；公司持有人应占账面纯利37.65亿港元，同比下滑13%；基本每股盈利1.225港元。扣非之后的建滔积层板2017

2、年业绩大增，背后的原因很简单，覆铜板价格大涨。　　继公司去年连续提价8此后，今年1月份，建滔积层板发布新年首次涨价通知，旗下板材和PP（半固化片）分别涨价10元/张和120元/卷，覆铜板加价5%。　　那么问题来了，是什么支撑着覆铜板的价格大涨，如此高价又能否持续？　　　　关于覆铜板这个玩意儿　　覆铜板，全称覆铜箔层压板，是电子产业上游的主要基材，被誉为电子行业中的“钢筋水泥”。其直接下游为电子工业的“地皮”印制线路板PCB，下游终端广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车等诸多领域。　　在覆铜板的成本中，原材料占其成

3、本的60%~65%。其中，铜箔、玻璃布和环氧树脂分别约占50%、25%和25%。而覆铜板价格大涨的一个重要原因，就在于其供给短缺价格大涨的原材料。　　作为成本占比最高的铜箔，因为生产设备管关键零部件需要进口且周期很长，其扩产周期至少需要一年以上，近年来产能增长缓慢。根据中国电子材料协会数据显示，铜箔产能由2010年的54.8万吨增加至2016年的65.0万吨，年均增长2.41%，产量由39.8万吨增至50.6万吨，年均增长率为4.08%。　　从铜箔的类型来看，主要可分为PCB用的电子铜箔与锂电铜箔两大类。此前，铜箔生

4、产企业主要是生产用于电子工业的标准铜箔，比例在80%以上，而自2016年以来，面对国内乃至全球电动汽车的爆发式增长，锂电铜箔的需求也出现飙升，同时，锂电铜箔产品精细度要求更为宽松而利润却更高，促使铜箔生产商倾向于将原来的电子铜箔生产线改造用于扩大锂电铜箔的生产。所以，总体产能的提升缓慢加上锂电铜箔对电子铜箔的产能侵蚀，使得电子铜箔的供给十分紧张。　　另外，玻璃纱和玻璃布的主要厂商开始冷修，其扩产周期也需要1到2年，且窑炉一旦运行则3-5年不能停产，厂商的扩产态度也普遍偏谨慎。　　　　汽车电子+5G覆铜板未来商机无限　

5、　而作为下游应用广泛的电子基材，其下游产业的发展决定着覆铜板的需求。如今，随着新能源汽车和5G的发展，覆铜板的需求迎来了新一轮爆发。　　根据中国汽车工业协会估计，2017年中国新能源汽车出货量同比增长52%，因中国政府2018年及之后将继续补贴新能源汽车，所以未来有望继续保持强劲增长。另外，中国信息通信研究院预计中国ADAS及信息娱乐系统市场2015-20年复合增长率将分别达到19%和8%，汽车的电动化对于覆铜板行业将带来巨大的需求。　　值得一提的是，建滔也是特斯拉的电池铜箔供应商。　　另外，随着2019年5G商用的

6、临近，5G应用也将不断拉动积层板的需求。公司管理层分析，2018年下半年，公司铜箔基板业务将主要靠5G应用带动。目前，建滔积层板正在协助中国移动做5G基站。随着5G的更新换代，未来商机无限。　　　　垂直整合的行业龙头　　覆铜板是一个行业集中度很高的行业，根据Prismark发布的全球刚性覆铜板产值排名，前十大厂商合计约占到市场份额的75%，覆铜板产业集中度较高，议价能力强，在PCB产业链中占据强势地位。　　建滔积层板作为12年稳坐全球第一的行业龙头，不仅拥有较高的议价能力，且因为其垂直整合的产业布局，在覆铜板的原材料

7、上广泛布局，坐拥高于同行业的高毛利率，在供给紧张加需求旺盛的刺激下，也就有了此前2年10倍的辉煌。　　建滔旗下拥有生产铜箔的建滔铜箔，垂直布局的建滔积层板在原材料端的把控能力绝非其他竞争对手能媲美，公司的成本控制能力一直强于同行。2012年到2017年，公司毛利率从15%一路回升至29.25%。同时，为了进一步提升毛利率，管理层计划增加高端覆铜板的布局。2017年上半年高端覆铜板在总收入中的占比达到14%，相比2016年的6%有较大提升。公司计划到2019年前，高端覆铜板在总收入占比达到30%。如今，建滔积层板还在合

8、作开发更具经济效益的电池级铜箔。将适时扩大电池级铜箔产品线的产能。　　在产能方面，因为上游原材料的供应短缺限制了建滔积层板的覆铜板产量，影响公司2017年覆铜板出货量下滑18%。2017年末建滔积层板将铜箔、玻璃纱和玻璃纤维的产能分别扩张了18%、36%及18%，玻璃环氧树脂覆铜板的产能也扩张了10%。　　建滔积层板管理层在2017年度业绩会上