基于var风险度量人民币汇率实证探究

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1、基于VaR风险度量人民币汇率实证探究【摘要】随着我国汇率市场化的实质性进展，汇率表现出较大的多变性和不确定性。加强人民币汇率风险管理已成为摆在各大经济主体面前的重大课题，而其核心和前提是实现对人民币汇率风险的有效度量。目前国际流行风险测量工具是VaR(ValueatRisk)计量模型，该模型已发展成银行、非银行金融机构等各类组织进行风险度量的标准方法。本文首先描述了汇率风险度量的现状，对国内外汇率研究现状进行了简要介绍，接下来对人民币对数汇率收益率序列分别进行正态性检验和异方差检验，综合验证了使用VaR模型度量人民币汇率风险具有适用性。然后，用VaR参数

2、法对人民币汇率风险进行了实证度量，通过准确性检验发现，GARCH-t模型是度量目前人民币汇率风险的最佳方法，从而进一步应证了我国人民币汇率波动具有时变性和非正态性。【关键词】汇率风险；计量；VaR模型；GARCH类模型一、引言随着社会经济的发展和市场经济的不断完善，金融理论和金融实践的不断突破创新，并呈现出蓬勃发展的趋势。然而，在金融创新的背后伴随而来的金融风险也越来越受到人们的关注。自从布雷顿森林体系崩渍以来，我国汇率、利率以及投资过程中的出现的不确定因素也越来越多出现了前所未有的波动现象，所以汇率风险不容忽视。如何加强金融市场风险管理成为金融理论界的

3、一个重要研究课题和方向，而风险度量是金融风险管理过程中最重要的一个环节。传统上度量风险的方法是方差法或口系数法，但由于这两种方法既无法反映收益偏离均值的方向，又不能准确地反映损失的确切大小，因此人们长期以来一直希望能够找到一种新的度量风险的方法，既能有效地弥补传统方法所存在缺陷，又能比较直观地描述出风险的程度，以便为企业和投资者提供决策依据。风险价值（ValueatRisk,以下简称VaR）便是在这样的背景下新发展出来的衡量风险的方法。运用先进的VaR技术对我国人民币汇率风险进行度量研究，对扩展国内VaR研究的应用领域具有重要意义。二、文献综述随着我国市

4、场经济对外开放程度的逐步深入，各国之间的经济联系越来越密切，因而汇率的波动将会对国际贸易和世界经济造成非常大的影响。许多国内外经济学家，致力于汇率风险管理的研究。接下来本文将从国内、国外角度来介绍汇率风险管理现状。1.国外研究现状1994年10月，J.P摩根风险管理集团率先推出用于量化市场风险的Riskmetrics（风险矩阵）模型，对VaR模型的原理和具体算法进行了系统总结，标志着国际上对VaR的研究在逐步走向成熟，Riskmetrics模型也逐渐成为市场风险度量的基准。Alexander和Baptista（2001）将VaR与均值-方差联系起来分析，

5、检验均值VaR组合选择标准是否与效用最大化一致。他们的结论是这种分析与效用最大化基本一致。但是，风险回避型的代理人如果采用均值-方差分析，他事实上是选择了具有更高方差的组合。因为将VaR作为均值一方差分析中风险的度量，会发现其风险高于方差本身度量的结果。RamazanGengay等（2003）将极值理论和GARCH模型、方差.协方差法（Var-Cov）、历史模拟法进行比较，发现广义帕累托分布（GPD）预测的分位数的波动性较GARCH模型相对稳定，是一种比较好的分位数预测工具。1.国内研究现状我国学者最早对VaR进行研究的是郑文通（1997）的《金融风险管

6、理的VaR方法及其应用》，全面地介绍了VaR方法的产生背景、计算方法、VaR方法的用途及引入中国的必要性。随后，刘宇飞（1999）在CvaR模型及其在金融监管中的应用》中，介绍了VaR模型的基本内容，在此基础之上着重论述了其在金融监管中的应用。随着VaR理论的逐步引入，国内学者开始深入对VaR模型的应用进行实证研究，而且更多地集中在市场化程度比较高的股票市场领域，而这些成果把研究的重点放在股票市场上，结合我国股票市场的实际统计特点，综合采用多种VaR技术方法进行实证度量、比较，从中选择适合我国股市现状的VaR模型。同样，由于不同学者选择了不同的样本区间和

7、不同的VaR方法组合，得出的结论也不尽相同，但这为我们进一步研究VaR模型在我国汇率风险领域的应用提供了思路，具有一定参考和借鉴的价值。到目前为止，国内将VaR模型应用于汇率风险估值的实证研究成果主要有：沈兵（2005）1281在《汇率收益率的异方差：基于不同频率的风险价值度量》一文中，以美元兑日元即期汇率的每日数据和每小时数据为研究对象，以不同的GARCH模型，考察收益率的风险报酬补偿特征和不对称性；然后再应用风VaR险价值理论中的参数法在不同置信度水平下对低频的每日数据和高频的每小时数据进行风险价值度量的比较。葛明（2⑻3）在《外汇风险暴露分析》一文

8、中，系统地介绍了Adler和Dumas在1984年提出的外汇风险暴露可以用公司价