10月份PMI简评——.doc

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1、10月份PMI简评——经济“小碎步”上移中证期货研究部宏观组周晋邮件:zhoujin@citicsf.com电话:0755-83212741尹丹邮件:yindan@citicsf.com电话:0755-82723939朱润宇邮件:zry@citicsf.com电话:0755-83212742要点：v经济将步入环比小幅改善阶段：10月份PMI较9月份升0.4%至50.2%，主要分项指标均环比改善，其中生产指数升0.8%至52.1%，新订单指数升0.6%至50.4%，升幅最大的为购机价格指数和采购量指数，分别环比升3.3%、

2、1.4%。经季调后，PMI环比小幅改善0.1%，生产指数环比升0.3%，新订单指数则环比降0.15%，说明目前尽管经济有所回升，但是需求回升主要还是季节性回升为主，需求改善力度较弱，经济难以出现显著的抬升，目前的经济改善只能叫“小碎步”上移。v生产改善显著，需求改善力度较弱：未经季调的情况下，生产和新订单指数均小幅改善，但是经季调后发现，新订单指数环比反而略降0.15%，说明目前社会需求还是偏弱，需求改善情况弱于季节性运行规律，但是生产情况则相对偏强，生产指数无论是季调前还是季调后环比均出现了明显的改善，说明企业对后期较

3、为乐观，特别是对基建投资带来的经济触底反弹较为乐观，对于这种情形，我们觉得可能会出现实际需求弱于企业预期的情况，未来1-2个季度周期性的补库存行为可能会偏弱，带来的经济回升力度也不会太大，对于企业较旺的生产冲动值得警惕。v库存指数略升，警惕预期与真实的反差带来的库存压力：库存保持在低位，10月份产成品库存和原材料库存指数分别环比略升0.2%、0.3%至48.1%、47.3%，我们在多份报告中对目前制造业库存水平做出了“去库存已经基本结束”的判断，但是目前在需求叫疲弱的复苏情况下，企业库存回补动能或许不强，但是企业对于四季

4、度预期较好，生产力度加大，或许将出现需求的真实情况弱于企业预期，而这又将演变为库存压力，对于生产和需求的变化，值得关注。v新出口订单回升，四季度出口形势趋稳：10月新出口订单环比升0.5%至49.3%，，进口指数升0.7%至48.4%，结合目前外部需求情况看，9月份进出口当月增速出现了显著的反弹，虽然我们预计10月份出口增速有所回落，但是四季度情况来看，出口形势可能将较前期有所改善，在美国复苏脚步稳定的情况下，出口继续大幅滑落的可能性较小，四季度出口增速有望维持平稳。v购进价格指数继续回升，难改通胀格局：10月份购进价格

5、指数环比升3.3%至54.3%，尽管购进价格指数连续三个月反弹，但是我们认为购进价格指数的回升无法扭转当年的通胀格局。我国的通胀短期主要在于总体的经济周期和猪周期，经济处在底部波动，需求偏弱的情况下，价格大幅上升的可能性也较低；此外，由于猪肉价格处在低位，生猪和母猪存栏量也处在高位，我们认为真正的影响可能要延迟到明年。v大面积失业不太可能，就业形势趋稳：我国就业指标相对匮乏，可参考的指标也相对较少，而频率较高的仅有PMI从业人员指数，随着经济增速回落，部分制造业大省出现了显著的失业情况，市场对于未来失业产生了较大的担忧。

6、而PMI从业人员指数从去年5月份开始下滑，连续回落5个月，随着经济增速的回落，就业情况出现了一定的恶化，10月份从业人员指数出现了企稳态势，我们认为随着经济触底，就业情况趋于稳定，未来就业情况不太可能出现大范围的恶化。图表附录：图1：10月份PMI继续反弹，以至50%分水岭上方单位：%图2：企业生产意愿强过需求反弹，警惕后期需求改善低于预期单位：%资料来源：Wind中证期货研究部图3：库存指数略升，回补库存行为较弱单位：%图4：新出口订单反弹，四季度出口形势趋稳单位：%资料来源：Wind中证期货研究部图5：就业情势恶化局

7、面有所减缓，大范围的失业不太可能出现单位：%图6：购进价格指数飙升，难以扭转国内通胀格局单位：%资料来源：Wind中证期货研究部表1：未经季调的PMI指数及其分项指数的表现单位：%未经季调2012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-10PMI50.5051.0053.1053.3050.4050.2050.1049.2049.8050.20PMI:生产53.6053.8055.2057.2052.9052.0051.8050.90

8、51.3052.10PMI:新订单50.4051.0055.1054.5049.8049.2049.0048.7049.8050.40PMI:新出口订单46.9051.1051.9052.2050.4047.5046.6046.6048.8049.30PMI:积压订单43.2049.4050.5048.4043.60