有效市场、非对称信息与上市公司股价

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1、有效市场、非对称信息与上市公司股价摘要：在EMH中，投资者是理性的，市场信息是完全的，股价完全反映其投资价值；而实际上股票市场上投资者往往是非理性的，且信息是非对称的；而非对称信息导致的逆向选择和道德风险使上市公司价值降低并使股价高估，使投资者忽视价值投资而进行投机，使股票市场演变为投机市场。可取的对策是加强信息披露。关键词：EMH理论；非对称信息；信息披露一、E丽中的股价形成在EMH理论中其前提条件有二：一是理性人假设。在证券市场上，理性投资者始终进行收益风险的比较分析，用概率加权的方法来衡量期望收益率，用收益率的标准差度量风险，投资者在给定的风险水平上选择期望收

2、益率最高的资产。二是完全信息假设。在证券市场上，所有信息都反映在股票价格上，信息与价格是等同的。基于上述两个主要假设，EMH采用均衡分析法来研究股价形成的机理。EMH对公司价值和股票价格的评判上认为，交易价格始终与股票内在价值保持一致，因此，不必尝试去发现定价偏离价值的股票，只需买入并持有即可。但交易时要充分考虑资金的流动性和付税的因素。同时，EMH按市场有效程度将股票市场分为三种类型来研究各自的股价形成：（1）弱式有效市场与股价形成。弱式有效市场是指所有有关过去价格的信息都反映在目前的股价上的股票市场。在这个市场上，股价的形成与变动是随机的，所以，对将来股价变动的

3、预测是毫无意义的。（2）半强式有效市场与股价形成。在这类股票市场上，股票价格反映了所有公开信息，任何人都不可能通过公开信息获得超额利润。但利用非公开信息则可以获得超额利润。因此，在股价形成中掺杂着公开与非公开信息。（3）强式有效市场与股价形成。在这类股票市场上，股票价格反映了所有公开与非公开信息，完全反映了股票的真实价值。即使拥有内幕信息也是毫无价值的。它是一种理想中的股票市场。因此，在EMH中，投资者是理性的，市场信息是完全的，股价一开始就完全反映其投资价值，描述的是一种股价完全等同于公司价值的理想境界。二、对EIV1H理论前提条件的质疑首先，投资者是理性的吗？E

4、MH是严格建立在理性投资者的假设之上的，现实中又有多少投资者具备根据已有信息来评估股票价值的能力呢？由于投资者心理因素的影响，总会做出一些出乎自己意料的错误投资决策（如回避损失的心理就使投资者不愿意卖出已套牢的股票，导致越陷越深）；更不用说由“噪声交易者”引发的追随风潮和狂热使投资者进一步失去理性。其次，信息是完全的吗？一'般来说，信息是用来减少不确定性的，完全信息就意味着没有不确定性，但这显然是不可能的。完全信息之所以不可能达到是因为：一方面人类对于自然、社会及思维等领域无限多的未知事物，需要不断地加以认识；另一方面收集和获取较为完全的信息需要耗费巨额成本，技术上

5、也不可行；还有就是对信息的加工与反应也不可能完全一致。三、非对称信息在我国股票市场的成因与具体表现非对称信息是指交易双方对相关信息占有的不对称，即对信息掌握的程度不同。在交易决策上，由于效用最大化是双方追求的目标，有信息优势的一方会利用有利的信息使自己获利最多，而处于劣势的一方也会采取各种手段去获取更多的信息，以便做出更为科学、合理的“利己”决策；在市场运行过程中，卖方在利益最大化动机驱使下会利用信息优势故意隐瞒不利信息而致使买方受损，最终导致买方的逆向选择；同样，买方也会利用自己的信息优势作出有损卖方的行为，这就是道德风险。（一）市场运行所固有的及人为因素滋生出的

6、非对称信息首先，信息的收集需要花费时间和金钱，实力不同的信息需求者获得的信息必然不等。同时，“搭便车”问题削弱了需求者搜集信息的积极性，导致信息来源方与需求方的信息更加不对称。即使搜集到同样多的信息，由于处理能力的差异也使各方处于不对称地位。而且股票市场本身也需要一定程度的信息不对称来产生投资或投机的买卖双方以维持市场的流动性。这些都是市场运行所固有的。其次，上市公司与投资者由于各自的利益取向不同，必然存在信息不对称。而在我国大股东“一股独大”的股权结构使由其控制的上市公司与其他信息需求者的不对称程度较其他国家更为严重。再次，普遍的“内部人”控制又进一步加深了这种信

7、息不对称的程度。最后，基于上述两方面背景的寻租和各方逐利者的无孔不入使我国股票市场内幕交易极为猖獗，庄家操纵股价成风，而这都需要信息极不对称为前提。更为严重的是国有资产管理体制缺陷导致的“所有者缺位”问题使上市公司的实际控制人有与机构投资者、中介机构合谋掠夺中小流通股东利益的强烈动机，这不仅使信息极不对称，还使虚假信息盛行，做假成风。而这些问题的滋生并加重信息不对称的程度却是我国股票市场特有的。（二）我国股票市场信息不对称的具体表现第一，上市公司与投资者之间的信息不对称。在股票市场，上市公司与投资者之间的信息不对称是与生倶来的现象。按照委托代理理论分析，投资者作