加密挖矿：AMD和英伟达谁是最大的受害者-.doc

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1、加密挖矿：AMD和英伟达谁是最大的受害者?　　目前，AMD是以太坊挖矿的首选GPU，需求度在英伟达之上。　　加密相关的营收已经占到AMD总体营收的6%-8%，而这对英伟达的业务影响较小;　　2018年，AMD的营收和增长将会受加密挖矿业务的影响，而英伟达则不会。　　自从开始为加密挖矿企业提供设备以来，AMD和英伟达长期成为产业界热议的话题。很多人都没有看到这两家公司其实都面临加密挖矿带来的潜在风险。　　在本文中，我针对这个问题提供两个观点，希望澄清关于比特币和以太坊这两个当前最大加密货币的误解评论。我们认为AMD在加密挖矿领域的涉足更

2、深，如果挖矿需求下降，AMD将会受到更大的损失。英伟达是一个业务更加多元化的公司，规模更大，受到的影响较小。　　　　AMD的成本低，投资回报期短，因此是以太坊挖矿的GPU首选，高于英伟达。然而，与加密相关的营收已经占到AMD总营收的6%-8%，这是一个相当大的数量，会受到AMD控制之外的阻碍。正在转向的以太坊”股权证明“还没有提供行业支持，使之变成AMD的可持续的长期的营收项目。　　相对AMD，英伟达的业务占比更小，它的多元化业务模式和较大的规模将会使得其比AMD稀释更多潜在的低迷。我们提醒投资者，要认识到加密相关的营收已经成为AMD

3、营收的重要组成，并且任何加密挖矿的崩溃都将影响它的规模和增长率。　　过去的12个月，英伟达的股票升值超过100%，AMD则损失了20%。英伟达是一个多元化的公司，2017年的营收接近100亿美金，AMD的营收是50亿美金。英伟达的市场估值约1360亿美金，AMD的市场估值约115亿美金，相差10倍。根据对FactSet的一致估计，AMD目前的市盈率为1.8倍EV/18，29倍2018年的P/E，Nvidia的市盈率是11.1倍2018年的EV，38倍18年的P/E。很明显，Nvidia的较高市场价值主要归功于其高利润率和收益。　　加密

4、挖矿通过GPU业务对两个公司都有影响。两个公司报告显示，来自加密相关业务的营收高于预期，但是没有披露具体的财务细节。　　加密挖矿101　　怎样理解两家公司都将受到加密挖矿业务的影响?首先分析挖矿的重要性。　　“加密货币挖矿”是指矿工收到确认区块链系统交易的奖励。挖矿机帮助确认每一笔交易并将其加载到区块链中，同时作为回报他们会收到少量现金。为了确认交易，矿主将会采用计算能量解决加密担保交易，并将其记录在账本上。这个过程被称为“工作证明”。确认过程需要大量的计算和能量去支持这一动作。　　理解加密挖矿对AMD和英伟达的影响，一方面要理解被A

5、SIC和GPU挖到的硬币的区别。例如，最大的加密货币比特币是被ASIC挖的，而第二大的以太币大部分是被GPU挖的。　　基于ASIC的硬币没有使用AMD和英伟达的GPU，并且对两家公司没有直接影响。然而，我们认识到硬币往往密切相关，因此，比特币的下跌将会意味着其他币也会出现类似的下跌。　　基于GPU的硬币需要AMD和英伟达生产的芯片，他们的价格将会直接影响到两家公司的需求和销售。算法用于记忆这些货币，需要存储阵列，这就是在这种情况下大家都采用GPU，而不是ASIC的原因。　　基于GPU的挖矿TAM　　对于AMD和英伟达来说，加密挖矿市场

6、到底有多大?鉴于其在GPU市场的规模，我们采用以太坊去评估一下。RBC估计，仅以太坊挖矿的总市场规模就是18.7亿美金。其中仅GPU就占到三分之二，因此仅以太坊的GPU市场规模就达到12.5亿美金。注意，这些数字只包括以太坊，其它币一旦成为盈利区域，市场规模将会更大。　　Source：RBCresearch　　注意，在分析中，以太坊的价格将会成为决定因素，因为更低的价格将会影响矿商的盈利能力，从而影响他们对GPU的需求。请注意，发文时以太币的价格已经从1400美金回落到了850美金。RBC分析，假设以太坊的价格是720美金时5-8个月

7、的收支情况，这对于大部分人来说是一个非常有吸引力的回报。然而，如果以太坊价格大幅度下降，我们预计矿业公司会遭受更低的回报率，投资回报周期会更长。　　AMDVS英伟达　　AMD隐藏了一些关于加密挖矿的影响信息，关于他们的四季度盈利，如下：　　我们认为这是我们全年收入的中位数字百分比。实际可能会比这个更高一点，然而，我们看到这是一个很重要的市场。我的意思是，我们从市场上的动态角度来看。但是它会消耗大量的GPU。对我们的业务是很好的一部分，并且我们倾向于和大的玩家一起展开各种工作，以更好地进行业务展望。　　AMD的报告显示，第四季度营收中6

8、%-8%和加密挖矿业务相关，这依赖性非常高。AMD本季度的营收达到14.8亿美金，其中挖矿业务营收达到1亿美金。英伟达公布了第四季度的营收，管理层也承认加密挖矿营收高于预期，对整体业务影响很少。英伟达的游戏部门报告了加密