比特币的一把火，英伟达和AMD迎来大收益.doc

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1、比特币的一把火,英伟达和AMD迎来大收益　　普京最近也会见了以太坊创始人Vitalik比特币的一把火,英伟达和AMD迎来大收益　　普京最近也会见了以太坊创始人VitalikButerin，表达了对Buterin与俄罗斯本土公司合作在当地部署区块链技术的计划上极大的支持，认为这种虚拟货币可帮助俄罗斯实现经济多元化。另外新加坡金融管理局（MAS）近日公布“新加坡元代币化”项目Ubin，也是基于私有以太坊网络，希望在分布式账本上推出“新加坡元的一种代币化形式”。　　2017年以来，数字虚拟货币连创新高，以太坊（Ethereum）技术下的

2、以太币（ETH）涨逾30倍，比特币（BTC）也涨逾7倍突破8000美元。全球数字货币市值也从180亿美元增长至逾2300亿美元。8月1日通过比特币硬分叉正式上线的比特币现金（BCH）随着生态化进程加速，迅速成为比特币、以太坊之后市值第三的虚拟数字货币。受益于数字货币的持续高度关注，通过显卡“挖矿”而获取货币的热潮，也发掘了对AMD和英伟达显卡的需求。　　数字货币挖矿对GPU巨头的影响整体空间有限，Jensen强调5次“微小但不是零的”也不为过　　我们从7月以来便强调：数字货币挖矿的热潮虽出现行情延续，但整体空间有限。目前挖矿对显卡

3、需求的驱动虽会持续存在但将进一步趋平。原因包括，1）遵循比特币挖矿路径，挖矿需求会向专门芯片矿机转移；2）以太币正在进行“工作量证明”向“权益证明”的升级，算力需求将会下降；3）挖矿市场的狂热需求也会影响正常游戏显卡市场的需求并带来二手卡问题，也不是英伟达和AMD所想见。　　英伟达CEOJensen在Q3季报会议上屡次被问及数字货币挖矿对公司业务的影响，他5次强调：挖矿市场对英伟达长期来说将会是“微小但不是零的”。Jensen表示，随着旧有货币（例如比特币、莱特币）在体量上的不断扩大和挖矿算法的不断优化，挖矿会逐步转移至专业ASI

4、C矿机，让GPU挖矿不再具备经济效益。然而，新生数字货币也不断的出现。在吸引矿工去挖掘的前提下，挖矿算法的难度也会不断增加。在此基础上GPU的需求可将继续。挖矿市场不断从旧有货币转移到新生货币上，类似今年的以太坊挖矿热潮替代了2013年的比特币、莱特币挖矿热潮，由此形成数字货币的挖矿生态循环。　　挖矿虽然利好英伟达和AMD，但我们认为不会改变他们长期业绩增长结构。挖矿对英伟达Q3贡献约7000万美元（对比Q2的1.5亿美元）。而AMD方面在Q2时由于显卡挖矿明显的经济效益一度出现“一卡难求”的局面，但并未公布具体数据（Q2整体营收

5、超预期6000万美元，Q3超预期1.4亿美元），公司在Q3业绩发布会上表示Q4挖矿需求会进一步趋平。我们针对以太坊的GPU矿机需求进行测算，整体市场规模不足10亿美元。　　挖矿虽利好英伟达和AMD，但应关注各自长期基本面　　区块链技术将长远影响商业行为，但数字货币价值的波动应不会对英伟达/AMD带来持续业绩影响。挖矿虽利好英伟达/AMD，但鉴于空间较小，我们应该关注公司的经营基本面。我们首推英伟达，并重申对两家公司的“买入”推荐。　　英伟达：1）AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍：我们一直强调数据中心市场巨大空间。深度学

6、习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。我们预测今年收入将达18.4亿美元，同比涨逾120%；2）自动驾驶广泛布局本地车载超级电脑，3-5年期为长期业绩驱动；3）以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力。1300亿美元市值还仅是AI立夏开端，目标价250美元。　　AMD：作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司，1）CPU业务：Ryzen闪耀PC端，EPYC从零到一破局服务器市场；2）进军云计算享AI之夏浪潮，Vega新周期打开高端市场。利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应，自上而下的产品线羽翼渐丰，加上云计算和人工智能

7、布局，为目前110亿美元市值的AMD带来更高估值弹性。目标价16美元。　　风险提示：芯片开发周期过长，市场需求不达预期等。　　1.数字货币的一把火，带来GPU需求几何？　　2017年以来，数字虚拟货币连创新高，以太坊（Ethereum）技术下的以太币（ETH）涨逾30倍，比特币（BTC）也涨逾7倍突破8000美元。全球数字货币市值也从180亿美元增长至逾2300亿美元。8月1日通过比特币硬分叉正式上线的比特币现金（BCH）随着生态化进程加速，迅速成为比特币、以太坊之后市值第三的虚拟数字货币。受益于数字货币的持续高度关注，通过显卡“

8、挖矿”而获取货币的热潮，也发掘了对AMD和英伟达显卡的需求。　　我们从7月以来便强调：数字货币挖矿的热潮虽出现行情延续，但整体空间有限。目前挖矿对显卡需求的驱动虽会持续存在但将进一步趋平。原因包括，1）遵循比特币挖矿路径，挖矿需求会向专门芯片矿机转