我国证券投资基金业的结构，行为及绩效研究.doc

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1、我国证券投资基金业的结构、行为及绩效研究封思贤（南京大学商学院金融系，南京，210093）摘要:我国基金业的市场结构正由寡占型向竞争型转变，这对规范和完善我国基金业的市场行为起了一定的积极作用。但是，本文通过实证研究发现，政府管制性壁垒和不合理的费率制度在给我国基金公司带来高额利润的的同时，并没有给投资者带来相应的投资回报；传统的有效结构假说和共谋假说对我国的基金业均不成立，而修正的有效结构假说能较好地反映我国基金业的市场绩效与市场结构之间的相关关系。本文最后提出了相关建议。关键词:基金业；市场结构；市场行为；市场绩效；有效结构假说作者简介:封思贤，南京大学商学院金融系博士生，南京师范大学

2、金融系讲师，研究方向：资本市场。中图分类号:F830.9文献标识码:AMarketStructure-Conduct-PerformanceofInvestmentFundIndustryinChina:AnEmpiricalAnalysisBasedonDatafrom1999to2004FENGSi-xianAbstracts:ThefundindustryinChinaistransformingfromamonopolymarketstructuretoacombinationofbothmonopolyandcompetition.Thishasanimportanteffect

3、ontheconductoffundindustry.Thispaperpointsoutbyanempiricalanalysis,thattheadministrativebarriersandtheunreasonablefeeratessystembroughtgreatprofitstoourfundmanagementcompanies,butnotgaveenoughreturnswhichfundinvestorsshouldhave.BothTraditionCollusionHypothesis(TCH)andEfficientStructureHypothesis(E

4、CH)areinvalidinChinafundindustry.AdjustedEfficientStructureHypothesiscanexplainbetterabouttherelationshipbetweenmarketstructureandmarketperformanceinourfundindustry.Atlast,thispaperbringssomeadvice.KeyWords:FundIndustry,Structure-Conduct-Performance,EfficientStructureHypothesis引言证券投资基金产业是现代金融业的重要组

5、成部分。近年来，我国证券投资基金业发展迅猛。截止2005年4月30日，我国基金总规模达4465亿份1。短短几年内2，我国基金业的快速发展主要得益于“超常规发展机构投资者”战略[1]。然而，这一战略的浓厚行政色彩也严重影响了我国基金业市场机制的发育进程。同时，全球基金业巨头正纷纷进入我国，这必将对我国基金业的市场格局产生重要影响。因此，如何促使我国基金业快速、健康、规范地发展，使其真正成为促进资本市场资源优化配置的重要力量，就成了摆在我们面前的重要课题。从已有相关文献来看，大部分学者的研究视角主要集中在基金的宏观和微观层面，如基金的发展战略、基金的治理结构、基金产品的绩效、基金的风险管理及投

6、资策略等。可能是由于基金业尚属于我国新兴金融产业的缘故，目前对我国基金产业进行中观研究的文献尚处于空白。在分析某一产业时，产业组织理论的SCP（即Structure-Conduct-Performance，结构——行为——绩效）框架是最常见的研究范式之一。已有不少学者运用SCP框架对我国金融业中的银行业[2][3]、保险业[4]和证券业[5]进行了相关研究。快速发展的基金业和上述文献为本文研究的可行性提供了保障。因此，本文将运用SCP框架对我国基金业的市场结构、市场行为和市场绩效进行探讨。我国基金业的市场结构基金业的市场结构(MarketStructure)是指在基金市场中基金管理公司之间

7、在数量、市场规模、市场份额等方面的关系以及由此而决定的竞争形式总和，其实质反映了市场的竞争和垄断关系。影响基金业市场结构的主要因素有：市场份额、市场集中度和市场壁垒。1.市场份额8市场份额是指某一基金公司管理的基金份额占整个基金行业全部基金份额的比重。我们可以用下面的指标MS来表示：MS=某基金公司管理的基金份额/同期基金总份额一般而言，基金业内的管理公司越多，单个公司所占相对比重就越小，基金业的竞争程度也就越高；反之，