美国市政债保险制度的经验及启示

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1、美国市政债保险制度的经验及启示摘要：本文总结了美国市政债保险市场的发展历程，分析了美国市政债保险产生的原因及其作用，并以MAC保险机构为例，介绍了美国市政债保险的运行机制，最后，结合我国债券保险行业现状，阐述了美国市政债保险制度对于我国债券市场建设的几点启/JiO关键词：市政债债券保险信用风险分担机制税收优惠违约处理美国拥有世界上规模最大、最具深度与活力的市政债市场。与公司债相比，美国市政债券不仅具有税收优势，而且融资成本和违约风险都很低，这既契合了市政当局对基础设施建设的融资需求，又满足了投资者的投资需求。作为市政债

2、市场的一种基础性制度,债券保险制度与美国市政债市场的发展密不可分，市政债市场的扩容助推了债券保险业务的发展，而债券保险又为市政债发行创造了条件。以下本文对美国市政债保险制度的发展历程及经验进行回顾和总结，希望为我国债券市场的发展提供一些有益参考。美国市政债保险市场发展历程债券保险是指发行人向保险机构支付一定的保费(一次付清或分期付款)，当发行人违约时，保险机构按照合约的规定对被保险债券的本金和利息进行偿付。债券保险可以起到信用增级和提高流动性的作用。例如，通过为债券购买保险，被保险债券的评级可以达到债券初始评级和保险机

3、构评级两者中的较高级别。与市政债市场的发展相适应，美国市政债保险业务经历了萌芽期、繁荣期、衰退期和复苏期这样一个完整的周期。(一)美国市政债保险的产生1971年，专业保险公司美国市政债券保险集团(AmericanMunicipalBondAssuranceCorp.,AMBAC)成立，并为阿拉斯加州朱诺市65万美元的建筑类市政债提供了全美第一份市政债保险。在随后的15年内，市政债券保险联合公司(MunicipalBondInsuranceAssociation,MBIA)>金融抵押保险公司(FinancialGuara

4、ntyInsuranceCompany,FGIC)、金融证券保险公司(FinancialSecurityAssuranceInc.,FSA)相继成立。在20世纪70年代，美国债券保险业务发展并不快，如1980年新发行的长期市政债获保比例只有2.5%0由于实质性违约缺失，市场对债券保险的重要性认识不够，投资者没有动力为控制风险而放弃较高的投资收益，市政发行人为适应投资者需求而拒绝为所发行的债券进行保险。(一)美国市政债保险进入快速发展阶段自20世纪80年代开始，基于特定的历史背景，美国市政债保险业务快速发展。在20世纪7

5、0年代以前，一般责任债券(GeneralObligationBonds,GO)在美国市政债市场占据主导地位。由于一般责任债券的还款有政府强大的税收作为支持，其信用风险相对较小，因而信用保险需求也不大。但在20世纪70年代后期，美国人对财产税的不断增长日益不满，地方政府转向发行收入债券(RevenueBonds)融资。由于收入债券的信用风险较一般责任债券高，发行人更愿意为获得AAA评级而购买债券保险。此外，市政债违约事件也促成了债券保险业务的发展。2983年，华盛顿公共电力供应系统(WPPSS)因受阻于两个核电项目建设而

6、出现偿付困难，纳税人拒绝买单，最终爆发了美国市政债市场第一起大型违约事件。违约涉及3万名投资者持有的22.5亿美元的收入债券。由于WPPSS仅对一小部分收入债券向AMBAC购买了保险,因此，只有少数债券持有人获得了及时、全额的偿付，而其他大多数投资者则损失了60%〜90%的本金。至此，投资者和发行人开始认识到市政债保险在债券投资中的重要作用，并共同推动了市政债保险的快速发展。市政债保险在20世纪80〜90年代出现飞跃式发展，到90年代末，在新发行的长期市政债中，投保比例高达50%,这一比例一直持续到次贷危机爆发（见图l

7、）o（三）美国市政债保险市场竞争加剧20世纪90年代美国市政债保险出现了两个趋势性变化：风险提升和竞争加剧。市政债发行越来越多地包含浮动利率债券和标售利率债券（AuctionRateSecurities）,这些债券较固定利率产品的风险更大，加之市政债发行规模不断攀升、市政破产时有发生，如康涅狄格州的布里奇波特市（1991）、加利福尼亚州的橙县（1994）、新泽西州的卡姆登市（1999）等,在这一阶段，购买债券保险的市政债的违约损失基本都由债券保险机构全额偿付。随着更多专业保险机构进入，市政债保险的单笔承保保费收入不断下

8、降，市政债保险市场竞争趋于白热化。以FGIC、AMBAC、MBIA等保险公司为例，1989年的平均保费收入约为50bp,1994年降为20bpo在激烈的行业竞争下，自20世纪90年代起，美国专业债券保险机构尝试多元化经营，并涉足结构性金融产品的保险业务。房地产市场的繁荣使保险机构忽视了风险，它们对以次级贷款打包发行的证券化产品以及