企业并购理论研究_回顾与展望

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1、Ξ企业并购理论研究:回顾与展望何进日,黄　灿(湖南大学会计学院,湖南长沙　410079)摘　要:从经济学的视角回顾和展望企业并购理论,提出了基于财权配置的企业边界理论,认为协同效应可以节省交易费用,扩张企业边界,提高资源配置效率。企业并购理论应以基于财权配置的企业边界理论为基础,综合运用其他理论去指导并购实践。关键词:并购理论;企业边界;财权配置中图分类号:F272.5　　　　文献标识码:A　　　　文章编号:100022529(2007)0220104204一、引言二、并购理论:回顾与介评在跨国大企业中,以多元化战略为指导,通过资本运营对企业并购的研究最早可以追溯到斯密和李

2、嘉图时代,来迅速崛起已成为一种集中趋势。在资本市场条件下,生产而对企业并购动因的研究开始于马克思,其资本集中理论实经营向资本经营的过渡已成必然,资本经营越来越成为企业际上就是对并购理论的间接阐述。以经济学的变迁为主线,发展的重要方式,而并购作为资本经营的主要方式也得到广可将诸多并购理论归集、分类如下:泛运用,从19世纪末开始掀起了一次又一次并购浪潮。近1.新古典综合理论。该理论认为,并购活动都围绕着利 来,国外学术界对此一直给予高度关注。Huisman,Kort,Pawli2润最大化而进行,主要是因为并购能够给企业带来规模经济naandThijssen(2003)回顾了企业

3、之间的信息不对称、技术采效应。其并购理论以三个假定为前提:一是不存在代理问纳和减少不确定性情况,发现运行成本高的企业并购其他企题;二是资源利用是完全有效率的;三是股市是有效率的。业后将增大自身的交易成本[1](P15)。Toxvaerd(2004)以不确[1](P15)。Toxvaerd(2004)以不确规模经济理论、股东财富最大化理论、技术决定理论、市场势定性环境中竞争压力与收购者收购行为的不可撤消之间的力理论、垄断利润理论都是以该理论为依托,能够较好地解相互关系为基础,为合并浪潮提供了一个解释:从长期看来,释某些现象。但是,新古典综合并购理论建立在三个理想的一系列收购都

4、是为了竞争稀缺的目标公司,收购者要么延迟假设前提下,而现实中每一个假设都难以实现。这就决定了收购,要么急速收购,延迟收购的尝试对良好的期货市场条它对企业并购实践的指导作用和解释力是有限的。现实中,件而言,可能获利,但同时也存在被对手取代的风险[2](P1)。[2](P1)。企业“两权分离”导致的代理问题是普遍存在的,在产权界定Gorton,KahlandRosen(2005)研究表明,如果经理们能够准确不清晰的条件下,资源配置就会“错位”,就会引致效率损地估计出私人控制的各种利益,他们可能从事无利可图的反失[4];资本市场除了强式外,还存在弱式和半强式两种情况,收购行动。总

5、的来说,并购理论已为绝大多数企业所掌握和股市并不一定有效率。因而,并购会带来规模经济的观点是运用。但是,就并购结果来看,并购成功的案例并不多见,绝值得商榷的。大多数并购活动以失败告终。国外购并的经验表明,50%的2.效率理论。该理论认为企业并购活动能够给社会收购并是失败的,重大购并失败对公司的未来发展打击甚益带来一个潜在的增量,而且对于交易的参与者来说无疑能大[3](P32)。可见,现有企业并购理论并不能很好地指导企业[3](P32)。可见,现有企业并购理论并不能很好地指导企业提高各自的效率[5]。以该理论为依托产生了效率差异化(管[5]。以该理论为依托产生了效率差异化(管

6、的并购实践。因此,反思、发展和创新企业并购理论一直是理协同)理论、非效率理论、经营协同效应理论、多角化理论、学术理论界和实务界孜孜以求的主要课题。本文尝试着从策略性结盟理论和价值低估理论。这种效率主要体现在并经济学的视角对企业并购理论作一番透视,并在此基础上发购后产生的协同效应上。所谓协同效应应是指两个企业并展并购理论以更好地指导并购实践。购后,其实际价值得以增加,产出比原先两个企业产出之和Ξ收稿日期:2006212220作者简介:何进日(19572),男,湖南永州人,湖南大学会计学院教授;黄　灿(19822),女,湖南益阳人,湖南大学会计学院硕士研究生。104何进日,黄　

7、灿:企业并购理论研究:回顾与展望还要大的情形,如管理协同、经营协同、财务协同等[6]。我们[6]。我们问题[13](P201)。GrossmanandHart(1983)研究表明,契约不完备[13](P201)。GrossmanandHart(1983)研究表明,契约不完备认为,效率理论在解释企业并购动机方面是强有力的。但性对交易费用起着重要作用,当契约不完备时,并购能够消是,并购动机到底起因于何种意义上的协同效应和效率改除或减少由于资产专用性所造成的机会主义行为[14](P26)。[14](P26)。进,则是值得