三九医药企业价值分析研究

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1、2009·资产评估学三九医药企业价值分析研究摘要：华润集团入主三九药业后，进行了一系列的改革，把三九药业拉出了负债的泥潭，使得三九药业保持较好的发展态势，进入了另一个崭新阶段。本文运用资产评估学的方法对三九药业的市场价值进行评估，分析三九药业股改之后公司的优势与劣势所在，对公司价值做出市场预测。关键词：价值评估企业价值三九药业公司上市公司一、事件简述三九医药自成立后，经历了中外合资、增资扩股、买壳上市、自行上市等一系列重大资本运作后，一度缔造为一个横跨多个产业，资产达200亿元的产业王国，是国内最大的重要制造商，连续多年成为

2、中国500强企业。后来，在2001年8月，三九集团的首次危机爆发了。中国证监会对其最核心企业三九医药做出通报批评，披露上市公司控股股东三九集团占用资金高达25亿元；2003年，三九集团再陷债务危机，多达21家债权银行开始集中追讨债务并纷纷起诉，“三九系”整体银行债务被曝高达98亿元。随着原董事长赵新先的落马，曾经盛极一时的三九也陷入了极度地困境。在2007年3月，新三九控股有限公司成立开始，华润集团开始正式介入三九重组，通过一系列清欠债务、注资等手段圆满的解决了历史遗留问题，并于08年12月份通过股改方案。华润集团入主三九医

3、药，圆满解决历史遗留的债务问题，大股东占款及高企的财务费用成为过去，公司治理结构得以完善。在作为华润的品牌中药制造平台的定位下，多元化扩张形成的房地产、食品、包装印刷等非医药主业得以剥离，公司制定了聚焦医药主业的发展战略。在大股东的强力支持下，公司无论在国家层面的政策支持、还是在微观层面并购等方面均获得了强大的支持。三九医药发展进入了另一个崭新阶段，在市场上，它的投资价值又如何呢？公司的劣势和优势又是在哪里呢？下面将对三九医药进行企业价值评估分析研究。二、三九医药基本情况介绍第15页共15页2009·资产评估学1、公司基本情

4、况公司前身为南方制药厂，在成为解放军总后勤部直属企业之后，总后勤部于1992年将35家经营不善的企业划入公司并成立了三九集团，公司因此走上了多元化扩张的道路。公司于2000年在深交所上市，其后不断出现债务危机，2007年国资委确定了由央企华润集团对三九医药进行重组，并于2008年完成了股改。在走过了一系列弯路之后公司制订了聚焦医药主业的发展战略，房地产、包装印刷等非医药主业以及零售连锁等非医药工业都在剥离之列，未来公司将聚焦于OTC、中药处方药、免煎中药以及抗生素普药四大医药板块。尽管近年来一系列财务问题困扰着公司，但其主业

5、的一直处于稳定增长状态，2007年在中国品牌价值排行榜中以83亿元的品牌价值位列医药行业第二名，公司作为国内最著名的OTC品牌，其主要产品三九感冒灵、三九皮炎平、三九胃泰等深入人心，超强的品牌价值和OTC营销能力成为支撑公司长远发展的两大支柱。2、历史业绩回顾主要将公司上市后的主营业务收入及利润总额作为分析对象并与中国医药行业整体的增长情况作对比分析。除去04年全面爆发债务危机导致当年的利润总额为亏损6.8亿，以及06第15页共15页2009·资产评估学年药品大规模降价及中药注射剂事件的影响而收入微降1.25%以外，其它年份

6、收入及利润均实现了正增长。由下图所示：公司收入及利润8年的复合增长率分别为11.34%以及12.71%，而同期医药行业收入及利润的复合增长率为21.08%、19.28%，无论是收入及利润的增长速度均慢于行业，行政主导的多元化经营及之后的债务危机是主要因素。自07年确定华润入主，公司确立了医药主业的发展战略之后，收入及利润的增长幅度均大大加快。单独分析06-08年的情况，收入复合增长率为21.33%，同行业的增长速度基本持平；利润的增长速度为58.54%，远高于行业的增长速度。3.华润入主三九第15页共15页2009·资产评估

7、学华润集团重组三九医药时间表时间事件2007年3月新三九控股有限公司成立，华润集团成为实际控股人，三九重组开始。2007年4月华润和三九集团提出清欠方案，债务危机初步解决。2007年7月国资委批复同意华润集团重组三九，华润医药收购新三九并向其曾资10亿元，用于新三九收购三九集团的医药资产。2008年4月国资委批复同意三九集团与三九药业持有的三九医药股份同意变更为新三九，收购完成后，新三九持有三九医药71.35%的股份。2008年12月公司通过了股改方案，即：非流通股股东向流通股股东每10股送3股，并承诺08、09年ESP不低

8、于0.50元、0.65元，否则将向流通股股东每10股追送0.3股2009年4月收购三九黄石100%的股权及债权，获得雷公腾、泰脂安等众多品种。2009年上半年收购安徽金蟾生化股份有限公司，获得抗肿瘤独家产品华蟾素注射液。2009年9月公告转让汉源三九55%股权，剥离味料业务。通过重组后。三