上市公司资本结构动态调整

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1、上市公司资本结构动态调整摘要：文章突破静态资本理论研究的瓶颈，选取资本结构动态模型，真实的反映资本结构及资本结构动态的本质，实现企业价值最大化的财务目标。Abstract：Thispaperstudiesthestaticcapitaltheorybreakthroughthebottleneckofthecapitalstructure,haschosenthedynamicmodel,reflectedthecapitalstructureandthedynamicnatureoftheca

2、pitalstructure,realizingthemaximizationofenterprisevaluefinancialgoals.关键词：上市公司；资本结构；动态调整Keywords:listedcompany；capitalstructure；dynamicadjustment分类号：F275文献标识码：A文章编号：1006-4311(2012)33-0134-020引K2007年2月美国次贷危机引起的华尔街金融风暴，以致全球金融危机。整个过程发展之快，影响之大，至今全球各国仍没完

3、全走出金融危机的阴影。2007年的金融危机是由于美国存有大量高负债率资本结构的金融机构，在房地产行业衰退、经济下滑时，由于财务杠杆效应，金融机构大额亏损，以致资不抵债，导致大量企业破产。因此，对公司资本结构的研究势在必行。资本结构是企业筹资决策的核心问题，是描述企业财务状况的一项重要指标。如果公司借债过多，一旦资不抵债就将陷入严重的财务危机，如果公司的权益融资过多，会增加企业的资本成本且还会转移公司控制权。因此合理债务融资和权益融资比例决定着企业未来的发展状况。[1]1文献综述Titman、Lo

4、we和Taylor(1998)以1989—1993年期间的275家英国私人或独立的中小企业为样本开展研究通过财务数据和调查问卷的分析对企业资本结构影响因素进行研究。在此研究基础上，Flannery和Rangen(2006)认为之前的研究没有考虑到随机事件、调整成本和交易成本，认为公司在权衡成本与收益之后，就不可能将实际资本结构完全调整到公司理想的预期资本结构，但是公司会将实际资本结构逐步向预期资本结构调整。近些年，我国的学者对资本结构的影响因素也做了大量的研究。陆正飞和辛宇(1998)以沪市19

5、96年制造业A股35家上市公司为研究样本，认为盈利能力对资本结构有着显著负相关。王正位、张冬青和朱武祥(2007)考虑市场摩擦等条件，利用我国上市公司的面板数据研究资本结构调整问题，研究发现我国实际资本结构偏离预期资本结构时会向预期资本结构调整。2理论分析与假设提出根据优序融资理论，当企业具有较强的盈利能力时，企业会拥有较为富余的留存收益，当企业需要资金时，可以直接使用企业的留存收益，避免举借债务和发行股票进行融资。盈利能力用公司的净利润比公司总资产来衡量。假设1:盈利能力（xl）与企业资本结构

6、负相关。在考虑公司所得税的情况下，固定资产折旧、无形资产摊销以及资产减值、存货跌价准备等都会减少企业承担的所得税费用。如果企业拥有大量的非债务税盾，会相应减少企业的举借债务来融通资金。非债务税盾用公司的折旧比公司总资产来衡量。假设2:非债务税盾（x2）与企业资本结构负相关。成长性强的公司，经营所需的现金流较多。当公司经营的现金流明显超过投资获得的现金流时，公司将面临财务危机。由于银行贷款和同业拆借都需要考核公司财务和经营风险，因此成长性公司难于举借到发展所需要的资金。可见成长性公司只能通过发行股

7、票进行融资或发行可转换公司债券。成长性用公司前后两年的总资产增长率来衡量。假设3:成长性（x3）与企业资本结构负相关。根据权衡理论，对于现金流不稳定和对经济冲击高度敏感的企业，如果举借过多的债务会使企业陷入财务困境，出现财务危机甚至破产。规模相对较小的公司对经济冲击高度敏感，由于抗风险能力弱，所以公司难于举借到债务。对于公司规模较小的公司优先选择内源融资，其次是股权融资，最后是债务融资。公司规模用营业收入的自然对数来衡量。假设4:规模(x4)与企业资本结构负相关。根据代理理论，融资时有形资产的担

8、保价值不仅可以降低债权人的风险，而且可以大大提高企业的信誉度，会获得大量且利息较低的债务。资产可抵押性用公司存货和固定资产之和比总资产来衡量。假设5:资产可抵押性(x5)与企业资本结构负相关。公司资产的流动性越强，资产的可变现能力和可变现价值越大，公司的偿债能力越强，进而可以快速从银行或者企业筹集到资金。流动性用公司流动资产比流动负债来衡量。假设6:流动性(x6)与企业资本结构负相关。实际所得税率等宏观经济变量在一定程度上会影响企业融资。如果实际所得税率上调，国家分配的利润会增多，企业留存的资本