区域调研系列报告之三：民企的春天到底有多远

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1、敬请参阅最后一页特别声明国投瑞银目录1、民企逆势复苏？32、贸易摩擦影响几何？42.1、不同行业、不同企业受到的影响有何差异？42.2、贸易摩擦的影响如何体现？62.3、企业如何应对贸易摩擦？62.4、企业对贸易摩擦还有何担忧？72.5、中国反击对企业的影响几何？73、相比10%关税，企业更关注国内经济83.1、地产的拖累逐步显现83.2、“松货币”未带来“松信用”93.3、社保缴费新规影响几何？103.4、环保持续加码，影响是否持续？113.5、如何看待经济前景？114、制造业投资能否继续反弹？12图目

2、录图1：制造业投资同比增速屡创新高3图2：出口同比增长维持高位3图3：500亿被征税商品行业分布4图4：2000亿被征税商品行业分布4图5：500亿25%关税和2000亿10%关税率的影响4图6：中国各行业对美出口比重及有效税率5图7：美国从中国进口产品的价格替代弹性（Armington弹性系数）5图8：地产投资趋势和组成8图9：上市公司制造业企业的职工薪酬占比（2017年）10图10：3季度多数制造业子行业产能利用率下滑12图11：各类制造业投资增速走势分化121、民企逆势复苏？民营制造业面临困境时有耳

3、闻，但令人困惑的是，今年以来，制造业（尤其是民营制造业）投资却持续反弹（图1）。在“紧信用”政策环境下，对城投和地方政府隐性债务监管政策持续收紧，基建投资同比增速急剧下滑（2018年1-9月同比增长0.3%，去年同期15.8%）；地产投资尽管维持高位，但其主要贡献是土地出让收入（2018年1-9月同比增长50.3%），而建筑、安装和工具购置等投资均呈现负增长（2018年1-9月同比分别为-3.4%、-8.0%和-8.6%）。换句话说，从内需来看，基建投资和地产有效投资并没有对制造业投资形成有效支撑，而制造

4、业投资却屡创新高，原因何在？与此同时，中美贸易摩擦已经持续较长时间，但出口数据尚好（图2）。贸易摩擦到底对制造业影响多大？企业如何应对，未来还有何担忧？图1：制造业投资同比增速屡创新高图2：出口同比增长维持高位%制造业投资累计同比制造业投资中民间投资累计同比141210864202015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-0850403020100-10%出口金额:当月同比美国:出口金额:当月值:同比资料来源：Wind注：数据截止2018

5、年9月底资料来源：Wind注：数据截止2018年9月底为了回答上述问题，光大证券宏观研究团队于2018年10月份中旬开展了第三次制造业调研。调研对象为沿海某省两个城市约15家企业，规模大小不等，年销售金额最小1.5-2亿人民币，最大的约140亿人民币，不仅涉及高端制造业，也包含了传统制造业。主要包括电子通信（激光器、通讯设备、变压器、充电器、开关、锂电池、电子笔等）、家电（音响设备、厨房小家电）、机械（陶瓷生产设备）、建材（建筑陶瓷、家用管道、卫浴用品、智能家居）、汽车外饰件、棉纱等制造业企业。除此之外

6、，我们也与相关银行进行了访谈和交流。A市2018年第二季度第二产业占比40%，第三产业占比60%。制造业、批发零售业、金融、房地产等行业占经济比重大。B市2018年第二季度第二产业占比58.4%，第三产业占比40.1%。产业结构以机械设备、化工产品、轻纺玩具加工等制造业为主。早在2016年7月和2018年2月我们对东部某区域制造业集聚区进行了2次调研。2016年7月调研对象以传统行业里面的中小企业居多，当时敬请参阅最后一页特别声明几乎所有制造业处境艰难，产能过剩问题严重，倒闭潮未结束。2018年2月的调研

7、显示制造业有转机，环保导致小企业倒闭，订单转移到大企业，部分大企业开始扩充产能，高端、低端一起好的日子一去不返，升级换代、行业洗牌酝酿结构性机会。当前，制造业内部面临“紧信用”、社保征缴变局、环保步步为营，外部面对特里普持续挑衅，以制造业为主的民营企业何去何从？春天还有多远？2、贸易摩擦影响几何？自2018年3月底开始的中美贸易摩擦，美国已经对自我国进口的500亿美元的商品加征了25%的关税（图3），对2000亿美元的商品加征了10%的关税（图4）。各行业受到的冲击有何差别？企业如何应对？有何担忧？图3：

8、500亿被征税商品行业分布图4：2000亿被征税商品行业分布6%8%30%10%20%22%4%电气机械及器材制造业普通机械制造业仪器仪表及文化办公用机械2%2%2%1%2%5%3%4%18%电子及通信设备制造业电气机械及器材制造业家具制造业普通机械制造业仪器仪表及文化办公用机械交通运输设备制造业金属制品业电子及通信设备制造业交通运输设备制造业专用设备制造业其他5%6%7%7%10%8%17%化学原料及化学制品制造