追求“公平”系列报告之三：区域调研报告，制造业，真回暖还是假繁荣？~区域调研报告

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1、2018年2月27日追求“公平”系列报告之三制造业：真回暖还是假繁荣？——区域调研报告宏观专题要点分析师张文朗制造业谜雾重重，老办法解决不了新问题，要了解真相需实地调研。021-22169109在持续走低一段时间之后，制造业投资于2017年12月绝地反弹。这zhangwenlang@ebscn.com是昙花一现还是趋势反弹，市场对此莫衷一是。传统视角主要从需求执业证书编号：S0930516100002端看行业的短期变化，但供给侧改革横空出世，使得传统分析充满挑战。在行业洗牌如火如荼、新现象层出不穷的情况下，只看数据容易黄文静误导，实地微观调研非常重要

2、。我们于2018年2月对东部某市工业010-56513039园区、地方政府与银行零距离接触，借此揭开制造业的迷雾。huangwenjing@ebscn.com执业证书编号：S0930516110004行业洗牌如火如荼，制造业的需求总体上尚未明显好转，但行业差异大，高新技术产业需求较好，但传统制造业情况仍相对不妙。部分企联系人业的需求确实好转，但并非由于蛋糕本身自发增长，而是各有特殊原因，比如基建推动、油价上升、行业集中度提升和自身营销改善。医郭永斌药得益于大家对健康的关注而平稳增长，而受益于“煤改电”的空气010-56513030guoyb@ebsc

3、n.com能热水器企业销售收入和净利增长2017年翻一番；人造革、汽摩配、化学制品等传统制造业反映市场总体需求并没好转，但环保、安监政策导致“低小散”企业倒闭使订单转移到大企业；有的企业出口有所好转，背后既有外需求改善，也得益于企业海外营销能力提升。从供应端来看，原材料涨价叠加环保成本上升，对传统制造业利润挤压较为明显；但在行业洗牌的大背景下，向上游拓展的企业、有议价能力的企业受到影响较小。比如，人造革企业表示需求未改善、技术革新有限，当前新增成本中环保成本占了一半左右，对利润挤压严重；而自己设立配件车间的空气能热水器企业并未受原材料涨价影响；“低小

4、散”企业倒闭后导致需求转移的行业，溢价能力较强，涨价可以向下游传导；一家插座企业利用加成方式转移原材料涨价，另外一家汽配企业则试图通过降本增效的方式降低原材料涨价影响。从融资状况来看，制造业的资金需求并没有出现明显好转，而银行对不同企业态度分化明显，总体上仍然较谨慎，融资条件还未见明显起色。早前联保对制造业的影响还未完全消化，银行风险偏好仍低，贷款主要还是投向基建、消费贷和住房按揭，开发贷未松绑。制造业中银行偏向新兴产业、高新科技产业和龙头企业扥制造业企业，传统制造业和中小微企业融资仍艰难。商业银行存在抽贷、压贷现象，但国有银行情况稍好；融资贵问题仍

5、然存在，但企业和行业差异较大，好的企业贷款利率上浮10-20%（有的企业利率近期还下行），一般企业上浮30%以上，抵押物缩水导致可贷资金减少。制造业全面复苏或需时日，但升级换代酝酿结构性机会，在政府和企业多方努力下，制造业春暖花开会有时。某些行业需求平稳增长，再加上“低小散”企业倒闭导致订单转移至大企业、环保趋严、机器换人以及更新换代设备提升市场竞争力，支撑制造业固定资产投资，但持续明显反弹可能性较小，预计2018年全年制造业投资增长为5%左右，行业和区域均分化明显。在中央大力支持制造业发展的背景下，被调研地区的政府机构也不遗余力为企业提供最优的服务

6、，打造廉洁、高效、便捷的创业投资环境。十九大之后追求“公平”或致我国金融周期见顶转向，资源分配将得到改善，制造业春暖花开会有时。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-02-27宏观经济引言：制造业迷雾重重近期制造业投资的演变令人费解。制造业固定资产投资增速前几年一路下滑，到2016年中期稳步回暖，但去年2季度之后又逐步回落，不料到12月份一改前期的下滑态势，绝地反弹。2017前11个月制造业固定资产投资增速累计只有4.1%，但全年增长4.8%（比2016年全年4.2%有所提升），也就是最后一个月急剧上升（图1），民间投资的反弹成为制造业投

7、资反弹的主要功臣。这种情况下，市场对制造业的前景莫衷一是，有观点认为中国制造业已经春暖花开，今年制造业投资会强劲反弹。那么，制造业到底怎么啦？投资反弹是昙花一现还是趋势反转？图1：2017年制造业投资增速先抑后扬资料来源：Wind要回答这些问题，数据分析远远不够，因为供给侧改革给传统分析视角带来巨大挑战。从传统的视角来看，分析短期经济的演变主要看需求的变化，但供给侧改革使得传统的需求分析大打折扣。比如，一批未被统计的小微企业因环保等问题而被关停，导致订单转移至大型企业，以致部分大企业扩充产能。这背后并非需求好转而是供应收缩所致。那么，如何看待这些新现象

8、？光看数据恐怕会产生误导，实地调研非常重要。为此，光大证券宏观组于2018年2月初对东部某市工