对当前宏观经济金融、债券场运行特点分析

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1、对当前宏观经济金融、债券市场运行特点的分析中信证券杨守海2002-7-26一、宏观经济指标表现良好，经济增长不稳定因素尚存来自国家统计局的资料显示，今年上半年，我国国民生产总值45536亿元，同比增长7.8%。其中，二季度增长8.0%。上半年宏观经济运行好于预期，表现良好。但是，制约经济增长的内部因素仍然没有得到有效解决；而且，受发达国家经济增长动力不足、恐怖活动以及中东政局不稳等国际因素的影响，经济增长所需要的外部环境仍然具有一定的不确定性。1、固定资产投资增势强劲，工业生产增长加快。上半年全社会固定资产投资14462亿元，同比增长21.5%，比上年同期加快6.

2、4个百分点。其中，第一产业投资扭转下降局面，同比增长25.6%；第二产业投资力度明显加大，增长25.3%；第三产业增长23.8%，增势略有放慢。上半年，全部国有工业企业和年销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值14460亿元，同比增长11.7%，比去年同期加快0.7个百分点。2、外贸、利用外资保持较快增长随着世界经济开始恢复、加入WTO后我国发展环境的进一步改善，加之对外经济有关措施的落实，今年对外贸易呈现较快增长。上半年，进出口总额2707亿美元，同比增长12.3%。其中出口1421亿美元，增长14.1%；进口1287亿美元，增长10.4%。对美国、东

3、盟、韩国以及香港地区的出口增速加快，对日本、欧盟等国出口增速减缓。进出口相抵，累计顺差134亿美元，同比增加54亿美元。上半年，外商直接投资合同金额440亿美元，同比增长31.5%；实际利用外商直接投资246亿美元，增长18.7%。6月末，国家外汇储备2428亿美元，比年初增加306亿美元。人民币汇率基本稳定。3、内需仍然不旺，物价指数结构性下降。上半年，居民消费价格同比下降0.8%。除服务类收费项目如娱乐教育文化用品及服务、居住、烟酒及用品价格上涨外，食品价格下降0.9%，衣着、家庭设备用品、医疗保健及个人用品、交通和通信价格分别下降1.1-2.4%。工业品出厂

4、价格下降3.4%。原材料、燃料和动力购进价格下降3.9%。目前看来，经济增长的主要动力来源于投资和外贸，而内需则成为经济稳定、持续增长的不稳定因素（见图一）。今年外贸和投资保持良好增长态势，而社会消费品零售状况一直表现逊色。可见，目前经济增长的结构并不良好：（1）居民消费动力和意愿不足，（2）经济增长主要是依靠外贸和出口拉动。居民消费动力和意愿不足主要原因在于：我国目前社会贫富差距距大，低收入阶层即期消费能力有限，而根据边际消费倾向递减的经济学原理，高收入阶层消费意愿也不会很高；股市负财富效应压缩投资者即期消费意愿；住房、轿车等大件消费品等未来支出致使即期消费动力

5、不足，养老、失业和医疗保障等压力更是消费者心头之患。5虽然经济增长的外部环境有所缓解，但前景并非十分明朗。由于美国深受恐怖活动、企业会计利润造假等影响，经济复苏力度不强；伴随着股市的下跌，美元也是持续贬值。日本经济状况没有根本好转，仅仅依赖日元贬值刺激出口苟延残喘。但欧洲经济情况保持相对稳定，目前一些欧洲发达国家转向以防范通货膨胀为重点。有鉴于此，外部经济环境以及外需状况存在着一定的不确定性。图一、2001年以来主要经济指标各季累计增长变化（%）二、金融运行稳定，货币政策面临一定难度1、上半年金融平稳运行截至今年6月末，广义货币供应量余额(M2)为17万亿元，同比

6、增长14.7%，；狭义货币供应量(M1)余额为6.3万亿元，同比增长12.8%；市场货币流通量(M0)余额为1.5万亿元，同比增长8.3%。从图中可以看出，在今年2月，央行调低利率，同时货币供应力度有所加强。广义货币供应从2月份之后一直保持在14%以上的水平，同时狭义货币供应和流通中现金增长趋势也相当明显，但在6月份货币流动性有所减弱（图二）。图二、2001年12月以来主要金融运行指标变动（%）注：2002年2月份缺少M0变化数据。5上半年金融机构各项存款稳定增长。6月末，金融机构人民币各项存款余额为15.8万亿元，同比增长16.5%，增幅比上年末加快了0.5个百

7、分点。1-6月储蓄存款累计增加8034亿元，同比多增2710亿元。6月末，金融机构人民币各项贷款余额为12.1万亿元，同比增长12.2%，增幅比上年末提高0.6个百分点。存款余额增幅快于贷款余额增幅，可以推断，存款类金融机构特别是商业银行面临的存差压力短期内仍然不能得到缓解（图二）。6月末，金融机构不良贷款额比上年末减少393亿元，不良贷款率下降2.26个百分点，贷款质量明显提高。同时，金融机构经济效益也有所提高，6月末，金融机构人民币结益43.5亿元，同比多增加64.4亿元。6月末，金融机构外汇各项存款余额为1445亿美元，同比增长3.8%；外汇贷款余额为982

8、亿美元，同