公开场业务对债券场影响分析

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1、公开市场业务对债券市场的影响分析中国国债登记结算公司信息部保持银行体系流动性适度和货币市场利率基本稳定,是公开市场操作的基本原则。2004年，外汇占款快速增长、财政库款波动较大，增加了公开市场操作的难度。全年公开市场以流动性管理为中心，不断完善公开市场业务制度体系，灵活开展央行票据发行和回购操作，促进了货币市场利率的稳定。一、公开市场业务对债券市场的总体影响2004年，公开市场共开展110次人民币操作，基础货币累计回笼19971亿元，累计投放13281亿元，净回笼6690亿元。（一）发行量创新高，发行利率成为货币市场利率基准2004年，共发行105期央行票据，发行总量15072亿元，

2、同比增长93.4%，超过其他全部债券发行机构发行量的50％，创下了公开市场操作建立以来的历史最高记录。央行票据的大量发行弥补了我国债券市场短期债券不足的缺陷，并成为金融机构开发人民币理财产品的主要投资对象。因为央行票据发行具有大宗批发的特点，所以更能反映债券市场的真实利率。随着投资者范围的不断扩大，央行票据特别是3个月期和1年期央行票据的收益率已经成为货币市场利率定价的基准。10对央行票据的投资收益明显提高。在全年发行的央行票据中，1年期央行票据占47%，3个月期占39%，6个月期占12%，3年期占2%。央行票据发行主要集中在1年期，加权平均期限为8.4个月。而2003年发行的央行票

3、据则集中于3个月期，平均期限为5.2个月。2004年，1年期央行票据的年均发行利率为3.19%，比2003年的2.39%高出80个BP。（二）央行票据成交量大幅增长2004年央行票据成交11471.32亿元，同比增加2031.84亿元，央行票据成交量占总成交量比重为40.68％，同比增加10.82％。作为公开市场的工具之一，央行票据以流动性好、风险低、期限适中等特点成为流动性最好、最受投资者喜爱的投资品种。2004年，央行调整票据的冻结期限，由10天缩短为3天，同时将上市流通日和作为公开市场业务操作工具的时间变更为“T+1”，这也促进了央行票据流动性的提高。（三）货币市场利率波动明显

4、减缓通过加强对假期前后的流动性管理，合理把握操作节奏，使得2004年五一、国庆及2005年元旦前后流动性基本平稳，货币市场利率稳中有降，避免了大起大落。2003年，一级交易商间的R07D利率在1.94％－3.62％之间波动，平均值为2.31%,标准差为0.37。2004年，R07D利率在1.83％－2.73％之间波动，平均值为2.147%,标准差为0.193。与2003年相比，2004年货币市场利率波幅和波动率都明显缩小。二、公开市场业务对货币市场利率的影响10为研究公开市场业务对债券市场利率的影响，我们选择连续性比较好的操作工具，包括7天正回购、3个月期央行票据和1年期央行票据。在

5、研究对象上，仅选择利率作为研究指标。因为公开市场交易量的影响最终反映在利率的变化上，所以没有选择交易量指标。（一）公开市场7天正回购与R07D的利率关系2004年7月27日开始，公开市场开始进行7天正回购操作。全年共开展21次7天正回购操作。由于公开市场7天正回购与银行间市场最为活跃的回购品种R07D的期限接近，因此，两者的走势和关系，对于判断货币市场利率具有重要的意义。2004年下半年，公开市场7天正回购和银行间债券市场R07D，都是不断下跌的走势，走势基本一致，并保持了较强的相关关系，相关系数为0.82。全年公开市场7天正回购平均利率为1.8％，R07D平均利率为2.12％，两者

6、相差32BP。从波动率来看，公开市场7天正回购利率的标准差为0.2045,银行间债券市场R07D利率的标准差为0.168，前者的波动性大于后者。采用ADF和Johansen方法对两者进行单位根检验和协整检验，结果显示，在95％的概率水平下，两者都通过检验，具有平稳性，并存在协整关系。Granger因果检验表明，两者因果关系不显著。也就是说，两者都受到市场资金面的影响，存在同升同降的关系，但不存在单向或相互的引导关系，两者之间相互影响的关系不显著。根据7天正回购操作情况和利率走势，可以分两个阶段考察公开市场7天正回购与R07D的关系。10第一阶段，7月27日到9月28日，公开市场7天正

7、回购利率快速下跌，从2.33％下降到1.82％，而同期R07D利率从2.415％下降到2.087％，分别下降51BP和33BP。该阶段公开市场7天正回购平均利率为1.99％，R07D平均利率为2.24％，两者相差25BP，两者的相关系数为0.93。从波动率来看，公开市场7天正回购利率的标准差为0.1726，R07D利率的标准差为0.1136，前者的波动性大于后者。两者不存在协整和因果关系。第二阶段，10月12日到12月28日，公开市场7天正回购利率平稳趋降