估值修复中的主动与被动下半基金投资策略

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1、估值修复中的主动与被动——2011年下半年基金投资策略长城证券研究所阎红010-88366060-8735yanh@cgws.com执业证书编号：S1070510120018张新文010-88366060-8751zhxw@cgws.com执业证书编号：S1070510120019核心观点2011年下半年A股市场三季度初筑底，三季度末迎来阶段性机会基金的大类资产配置上，建议继续保持权益类与固定收益类资产的动态均衡配置权益类基金：投资者可以做主动与被动的选择；主动型基金的选择偏重投资风格稳健的老基金；指数型基金、行业与主题基金具有选股替

2、代功能固定收益类基金：债券型基金看股市眼色；货币市场型基金收益率有望继续上升目录1、基金市场回顾2、大类资产配置2.1长城证券A股策略2.2大类资配置2.3推荐基金组合3、权益类基金投资策略3.1主动权益类基金投资策略3.2被动权益类基金投资策略3.3QDII基金投资策略4、固定收益类基金投资策略4.1债券型基金投资策略4.2货币市场基金投资策略1、基金市场回顾1.1开放式权益类基金数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10，基金业绩指数采用简单加权，绩效评价采用周收益率，采用中证流通为市场基准开放式权益类基金业绩指数走势比

3、较开放式权益类基金各时间段业绩评估从相对收益来看，QDII基金业绩最好，其次是指数型基金，主动管理的股票型和混合型基金业绩落后于市场QDII基金业绩较好，既和基金的投资方向相关，也是因为早期QDII大都由综合实力排名靠前的基金公司管理指数型基金业绩好于主动管理的股票型和混合型，和市场风格转换相关1.2开放式固定收益类基金数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10开放式固定收益基金业绩与市场比较开放式债券型基金风险水平与业绩的比较开放式固定收益类基金业绩好于权益类，货币市场基

4、金取得正收益，债券型基金跌幅相对较小从债券型基金的年化波动率来看，年波动率在2.5%～3%之间的基金最多，波动率小的短期纯债券型基金取得正收益，波动率大的偏债型基金业绩亏损1.3封闭式基金市场表现数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10今年以来传统封闭式基金市场表现今年以来封闭式基金净值增长率前三名和后三名传统封基折价率维持窄幅波动，交易价格跟随净值下跌封闭式股票型基金业绩分化很大，前三名跌幅1.19%，后三名跌幅15.32%封闭式债券型基金通常有较高的财务杠杆，业绩不乏

5、优异者1.4基金产品发行情况数据来源：wind，截止日期2011.06.10，分级基金合并计算2011年上半年基金数量变化上半年新增设立88只基金，基金总数达到791只，基金选择难度增加权益类基金业绩不佳，债券型分级基金热销，多只基金出现比例配售具有相对超额收益的QDII基金被关注，QDII基金市场进一步细化2、基金投资策略的大类资产配置2.1长城证券A股策略：通胀周期尾声乍暖还寒时节通胀周期：步入尾声——CPI预计3季度见顶，4季度下行经济筑底：大约在冬季——GDP环比增速3季度见到向上拐点——GDP同比增速4季度有望筑底A股展望：

6、底部临近——3季度初筑底，3季度末迎来阶段性机会后通胀周期的配置逻辑：业绩为王——经济寻底过程，追求确定性增长——3季度超配下游：食品饮料、医药、电子、通信、汽车——中上游机会在年末2.2大类资产配置长城证券A股投资策略认为三季度是政策紧缩尾声，经济将见底回升。A股市场底部临近，将于三季度初见底回升。权益类资产阶段性机会蓝筹估值接近或低于2008年经济危机时期的市场底部1664点水平。经济结构调整受益的消费和科技创新类相关板块经过2011年以来的调整，正在逐步跌出价值。权益类资产配置兼顾估值与成长。固定收益率资产缺乏基本面支持债市投资

7、机会等待加息周期结束。新股破发拖累债券型基金收益。货币市场型基金可做安全垫大类资产配置保持权益类资产和固定收益类资产的动态均衡配置2.3推荐组合推荐组合基本情况组合内权益类基金重仓行业，2011年1季报，占净值比年度组合在一季度调整后，二季度震荡市中，我们未再调整。下半年仍然保持组合中权益类和固定收益率基金的比重，考虑到债券市场的不确定性，将债券型基金调出，增加货币市场型基金比重数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.103、权益类基金：主动与被动之间的选择3.1权益类基金：主动与被动之间的选择长城证券A股策略认为：三季度将见

8、到CPI高点和GDP低点，经济见底回升，A股市场将于三季度初见底。具备选时、选股能力的基金均有胜出机会，投资者可以在两类基金中做主动与被动的选择。被动型投资者可选择选股、选时能力强的主动型基金，阶段性持有。具有选时能力的