弱势复苏在即择机埋伏

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1、弱势复苏在即择机“埋伏”PVC华安期货研发中心张健大商所-和讯网十大研发团队评选目录一、全球经济正处于逐步复苏二、化工行业的复苏之路仍将缓慢三、PVC:2010年供求形势将会好转四、投资机会分析：1~2月份或现埋伏良机主要经济体呈现复苏迹象图1：美国GDP呈企稳迹象图2:美国PMI持续回暖图3：中国GDP呈企稳迹象图4：中国PMI持续回暖2010年原油价格有望维持高位图5：原油需求最差的时候已经过去图6：原油站稳75美元/桶的可能性较大原油需求最坏的时候已经过去。IEA预测2010年原油价格为77.86美元/桶。2004年以来PVC相关行业产能迅速扩大图7：电石产能迅速扩大图8：塑料

2、树脂产能迅速扩大04年后化工行业毛利率大体与油价负相关1999~2003年，产不足需，原油价格上涨，成本完全传导，毛利率得以维持甚至提高。2004~今，供过于求，原油价格上涨，成本部分传导，毛利率受到压缩。图9：化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段化工行业的复苏之路是缓慢的图10：原油价格高位运行假设下，化工行业毛利率可能会被压缩2010年原油价格可能冲破90美元/桶。世行预测，09~11年，我国GDP增速分别为8.5，9.0，9.7，CPI分别为-0.06，0.65，1.45。原油价格高位运行可能会抑制化工行业的复苏进程。2010年供需形势显著好于2009年图11：PVC单吨毛

3、利处于历史底部图12：PVC开工率处于历史底部2009年是PVC供需压力最大的一年。原油高位运行，PVC进出口形势将恢复到历史平均水平图13：2009年PVC进口量随油价调整而激增图14：原油价格高位运行PVC出口形势将回到历史平均水平历史上，PVC进口/表观消费量约为12%，出口/产量约为8%。原油价格暴跌，2009年两比列分别为25%，1%。进出口形势恢复到平均水平能解决PVC200万吨左右产能（2008年数据992*0.13+881*0.07=190）。2010年下游房地产形势好于2009年图15：房地产复苏迹象明显图16：PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关2009年

4、基数较低。房地产单月新开工面积屡创新高。假设房地产新开工面积同比增长15%，PVC需求将新增近100万吨。2010年PVC供求形势将好于2009年假设2009年PVC表观消费量同比增长15%至1036万吨（2009年1~11月同比增长15%）。假设2009年房地产新开工面积同比增长5%至10.25亿平方米。2010年PVC新增产能150万吨，预计PVC开工率从53.5%恢复到65.6%。表1：房地产新开工同比对PVC开工率的敏感性分析新开工同比0%5%7%9%11%13%15%17%19%21%房地产新开工面积10.210.811.011.211.411.611.812.012.21

5、2.4表观消费量1141118211981215123112471264128012961313出口879092939495979899100进口137142144146148150152154156158产量1091113111461162117711931209122412401256开工率（%）59.361.462.263.163.964.865.666.567.368.22010年季节性因素或重现，1-2月份呈现埋伏良机图17：2002年PVC价格二季度较一季度上涨1000元图18：2004年PVC价格二季度较一季度上涨800元二，三季度是传统旺季，价格上涨。2003和200

6、5年没有上涨是由于地产的调整和产能的大幅投放。2010年上半年产能投放75万吨，房地产复苏明显，季节性可以保障。一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度历史上，PVC价格二，三季度高于一季度图19：2006年PVC价格三季度较一季度上涨1400元图20：2007年PVC价格三季度较一季度上涨1000元图21：2008年PVC价格三季度较一季度上涨1000元图22：2009年PVC价格二季度较一季度上涨500元一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度季节性“例外”的情况在2010年不会出现图23：2003年PVC价格二季度走低图

7、24：2005年PVC价格全年持续萎靡图25：2003~2005年房地产持续不景气图26：2005年PVC产能同比增长达到59%一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度投资机会分析PVC二、三季度传统旺季的情况将会在2010年重现目前PVC期价相对于其他商品来说涨幅较小可考虑1-2月份在远期V1005合约上进入埋伏，择机建立战略多单华安期货研发中心电话：0551-2839085地址：安徽省合肥市长江中路419号华安期货大厦谢谢大家！