弱势复苏仍将延续,企业效益将有所好转

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1、2013年4月16日建设银行研究报告宏观经济弱势复苏仍将延续，企业效益将有所好转——2013年二季度工业经济分析与展望报告执笔人：许秋起报告摘要2013年以来，我国工业经济延续了2012年四季度以来的复苏势头，但政策刺激性、结构性、区域性特征较为明显，复中国建设银行研究部苏基础并不牢固，整体来看仍属弱势复苏。通讯地址：北京市金融大街25号展望2013年二季度，考虑到诸多先行活跃邮编：100032电话：010‐67596638度指标渐趋好转，投资对工业经济的拉动电邮：yanjiubu.zh@ccb.com效应也会有所增强，稳健的货币政策仍会延续，财政投入力度会进一步加大，预计工业经济

2、增长动能会有所增强；在工业经济企稳回暖、PPI降幅整体缩窄、融资成本较低、库存资金占用减少等诸多企业盈利因素作用下，工业企业效益也将有所好转。请阅读正文之后的重要声明1一、当前工业经济增长态势仍属弱复苏2012年四季度以来，我国规模以上工业企业增加值当月同比增幅止跌回升，至2013年2月份已连续5个月维持在10%左右，尽管2013年3月份又回落至9%以下，整体复苏态势还是初步显现出来。具体来看,近期复苏带有如下几个特征。图1：近年来工业经济增速走势（单位：％）资料来源：国家统计局一是当前我国工业经济复苏更多依靠重工业。至2013年2月，占工业增加值比重近80%的重工业增速已经连续4

3、个月回到10%以上，成为工业经济回暖的主要动力。轻工业复苏态势有所滞后，但受当前宏观经济整体复苏影响，月度同比增幅也在缓慢回升。二是东部地区工业经济复苏态势显现，但近期月度增速波动幅度有所扩大。2012年8月份触底后，东部地区工业增加值增幅连续6个月实现反弹，成为工业经济整体复苏的重要拉动力量，而中西部地区尽管回升迹象也显现出来，但回升势头尚较弱。值得注意的是，2013年以来，尤其是3月份，请阅读正文之后的重要声明2东、中、西部工业增加值下滑幅度超出预期，分别比2012年同期下降2.4、5.4和2.3个百分点，表明当前影响工业经济走势因素较为复杂，复苏趋势可能曲折反复。图2：近期不

4、同区域工业增加值增速走势（单位：％）资料来源：国家统计局图3：近期几种重要工业产品月度同比增幅变化（单位：％）资料来源：国家统计局，WIND三是从工业经济复苏的行业结构情况来看，前期下滑严重的化工、水泥、钢铁、有色金属等中上游行业与产品，当前复苏态势较好。2012年四季度以来，化工业增加值增幅恢复至12%以上，2013年3月有所回落，仍维持在11.4%；继请阅读正文之后的重要声明32012年10月份后，钢材、水泥产量月度同比连续5个月保持较高增幅，2013年3月出现回落，仍维持在9%和7%左右。同时，先期回暖的地产、汽车等重要下游行业与产品，当前又现快速增长，较好拉动工业经济增长。

5、2013年以来汽车产、销量同比增幅连月保持在12%以上增幅，2013年1－3月工业下游需求重要表征指标房地产销售面积同比增长37.1%。四是增速较快的出口与国内投资需求是近期工业经济复苏的重要拉动力量。2012年11月份以来，受外需扩张影响，我国出口增幅连月高速增长，2013年1、2月份月度增幅分别高达25.01%、21.81%,尽管3月份有所回落，但机电、高新技术等重要工业产品出口1－3月份累计增幅分别高达18.1%和28.4%；工业产品出口交货值月度同比增幅连续2个月提高到10%以上，2013年2月受节假日影响仍达8%左右,只是3月份回落至4.6%。2012年下半年以来，受政策

6、影响较大的基建投资延续较快增长势头；2013年1－3月，房地产开发投资同比增长20.2%,比2012年底提高4个百分点，其中1－2月份房地产开发投资累计占固定资产投资比重提高至26%，为2009年以来最高点。在中西部地区小幅下滑的情况下，东部地区固定资产投资累计增幅为19.4%,比2012年底提高1.6个百分点。五是工业企业部分微观运营指标不容乐观。工业产品产销率连续15个月同比为负后，2013年3月份再次为负，PMI子指数主要原材料库存指数连续多月在50%临界值以下，小型企业PMI仍在50%临界线以下，PPIIM、PPI、生产资料PPI请阅读正文之后的重要声明4仍为负值，产品积压

7、、产能过剩等供过于求情况没有根本好转；2013年一季度制造业贷款需求指数为近5年来最低，各月份M1/M2、（M1－M0）/M2等流动性指标同样为近年来最低。最新数据显示，2013年3月份规模以上工业企业增加值月度同比增幅出现较大回落，工业用电量继2013年1－2月份同比负增长后，3月份继续零增长，也表明工业经济回升基础尚不牢固。图4：2011年来制造业库存变动态势（单位：％）资料来源：国家统计局，WIND总体来看，当前我国工业经济复苏势头初步显现，但政策刺激性、结构性