《固定收益证券》ppt课件

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1、第5讲　固定收益资产组合的管理5.1消极的债券管理5.2积极的债券管理5.1消极的债券管理投资管理者相信有效市场假定，他们认为债券的市场价格是公平的，并仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产组合的风险。在固定收入市场中，经常使用两大类消极管理策略：指数策略indexingstrategy：复制某一债券指数免疫技术immunizationtechniques：保护整体财务状况，避免利率风险的影响共同点：认同市场正确定价区别：利率风险的处理方式指数策略是债券组合具有与其复制的债券市场指数相同的风险-收益状况；免疫技

2、术则试图建立几乎是零风险的财务状态，使利率风险不会影响到企业的价值。5.1.1指数策略－－债券指数基金与股票指数基金类似，建立与某一市场指数结构完全一样的投资组合。标准普尔500指数债券市场中的重要指数：SalomonBroadInvestmentGrade(BIG)IndexCitigroupBIGLehmanBrothersAggregateBondIndexBarclaysCapitalAgg.MerrillLynchDomesticMasterIndexMostU.S.tradedinvestment

3、gradebonds表5-1美国主要债券指数的资产组合项目莱曼兄弟指数美林指数所罗门指数债券种数6500种以上5000种以上5000种以上上述债券的期限≥1年≥1年≥1年不包括的债券垃圾债券可转换债券浮息债券垃圾债券可转换债券垃圾债券可转换债券浮息债券权重市值市值市值月内现金流再投资无有（特殊债券）有（以一月国库券利率）每日计算是是是复制债券指数面临的问题：1）指数都包括了5000种以上的债券，这使得按它们的市值比重购买十分困难。2）许多债券在市场中交易量很小，流动性很差，这意味着很难以一个公平的价格去购买它

4、们。3）同股票指数相比，债券指数的样本处于不断的变化中。当一只债券的到期年限低于1年时，就会从指数中被剔除，而新发行的债券则不断补充进来。这意味着基金经理必须频繁调整或重新平衡资产组合，以便使资产组合的结构与指数中的债券结构尽可能匹配。4）债券产生的大量利息收入需要再投资，这也使债券指数基金的管理工作复杂化。分层抽样法将债券市场按某些标准（到期期限、发行者、息票率、信用等级等）划分为若干个子类别。计算每一单元格债券的市值占指数全部债券市值的百分比。建立一个债券组合，组合的单元格结构与指数全部债券的单元格结构相

5、匹配。通过计算债券组合与指数之间的轨迹差（trackingerror）的绝对值，可以测度上述方法跟踪债券指数的效果。Figure16.8StratificationofBondsintoCells5.1.2免疫immunization一些机构试图与利率风险隔离。银行关注保护其当前资产净值免受利率波动影响。养老基金面临数年后的现金流支付，因而关注投资组合的未来价值。免疫技术是指投资者用于保护其整体财务状况免受利率波动影响的策略银行资产的平均期限通常比负债长，因而久期也更长。资产价值的利率敏感性更强，当利率上升时

6、，资产价值的下降超过负债价值的下降，资产净值可能会大幅度减少。久期缺口durationgap>0养老金也面临资产和负债的利率敏感性不匹配问题，其资产久期低于负债的久期。在通常情况下，一项养老基金的平均负债期限是15年，而其资产组合的平均期限一般仅有5年。当利率下降时，负债的现值增加比资产价值增加更快。保险公司久期缺口durationgap<0免疫的思路：久期匹配Durationofassets=Durationofliabilities例：一家保险公司发行了一份10000元的担保投资合约（GIC，保险公司向客

7、户发售的零息债券，适用于个人退休储蓄账户），期限为5年，保证的利率为8％，保险公司到期必须支付的金额为10000×1.085＝14693.28元。为了达到免疫的目的，即所投资的债券在5年当中的累积收益恰好达到偿还债务所需的金额，公司应当如何来选择债券呢？假定公司选择6年期息票债券投资，息票率为8％，债券按面值发行，息票按年支付。A.利率保持8％不变，资产和负债现值完全相同B.市场利率下降至7％C.市场利率上升至9％B、C情况下，公司面临两种反向的利率风险：价格风险再投资风险根据久期法则8：当息票债券以面值出售

8、时，债券的久期等于6年期息票债券，息票率为8％，按面值发行其久期D=5年如果投资组合的久期与投资者的持有期相等时，价格风险与再投资风险完全抵消。当利率下降时，利息的再投资收益低于利率不变时的情况，但是，出售债券的收益增加抵消了损失。当利率上升时，出售债券的收入减少，但息票利息因为更高的再投资利率，其价值的增加弥补了损失。Figure16.9GrowthofInvestedFundsTable16.4