资产证券化报告深度研究

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1、行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告申万一级行业/申万二级行业2013年03月07日资产证券化，加速发展渐行渐近2008年第4期—证券创新业务解读系列之四行业的投资评级l资产证券化(AssetSecuritization)是把缺乏流动性、但具有可预期现金流的资产汇集起来,通过结构性重组、信用增级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券,据以融资的过程。作为一种结构化的融资工具，资产证券化产品最显著的特点是——资产真实出售，基础资产的风险与融资主体完全隔离。正是这种特殊的融资关系安排，决定了资产证券化

2、工具的两大融资特点：u对基础资产的独立性和可定价性有较高要求u可以降低融资主体的融资成本，改善其资产负债表l资产证券化产品占美国债券市场重要地位。1980-2010年，资产证券化产品存量规模由1108亿美元增加到10万亿美元，其占美国同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2012年美国新发行资产证券化产品2.26万亿美元，占GDP总额的14.5%；存量规模达9.86万亿美元，占债券市场总规模的25%，其中MBS（房地产贷款抵押支持证券）占比七成。l我国资产证券化业务发展一波三折，业务尚处引入期，融资总

3、额不足2000亿，存量规模仅为200亿。2005-2008年，由银监会、证监会牵头，分别以银行和证券公司为主导的信贷资产证券化和企业资产证券化开展了第一轮试点，26个项目合计募资860亿。金融危机后，业务审批停滞。2011年重启，重启以来，共有5单信贷资产证券化产品共计193亿元通过银监会审批发行，3单资管计划共计43亿元通过证监会审批发行。对比海外资产证券化产品和国内信托行业的发展历程可以发现，制约我国资产证券化业务发展的原因主要体现在以下三点：1、监管严格和多头监管。2、融资主体动力不足。3、产品流动性

4、低。l资产证券化新规扩宽了基础资产的范围，增强了流动性安排，标志着业务由试点转常规。3月15日，证监会在前版征求意见稿的基础上修订发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》。新规相比于2010年的试点指引：1、明确扩大了基础资产的范围，将信贷资产等纳入其中。2、降低了业务门槛，放宽对证券公司的业务限制。3、强化了流动性安排。若新规得以实现，证券公司资产证券化业务的边界将得到拓展，对原有信托公司的收益权类信托业务将形成较大的冲击。但对信托业务中最赚钱的房地产信托业务冲击较小。l资产证券化业务对证券公司短期盈利贡

5、献有限，然而如果监管问题和融资主体需求不足问题得到进一步改善，业务潜力巨大。新规仍未解决以下问题：首先，严格审批和多头监管的问题并未得到解决；其次，在通道业务的路径尚未关闭之前，银行通过资产证券化出售信贷资产的动力仍然不足。与此同时，我们也应当看到，如果这些外部制约因素有明显改善。资产证券化产品的空间巨大。不考虑信贷存量的增长，当信贷资产证券化产品占信贷资产存量规模达到5%时，证券化产品的规模可达4万亿，为证券公司创造收入超过千亿，推动行业收入翻倍。相关研究证券分析师研究支持王颖A0230112080009

6、wangying@swsresearch.com联系人杨欣悦(8621)23297818×7255yangxy@swsresearch.com地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为

7、或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2013年03月目录1.资产证券化的定义、流程及特点11.1资产证券化是以可预期现金流的资产为支持发行证券融资的过程11.2“真实出售”决定了资产证券化融资模式的特别之处42.海外资产证券化产品的发展及交易特征53.我国资产证券化业务发展概况83.1我国资产证券化

8、业务发展一波三折83.2制约我国资产证券化业务发展的主要原因104.新规为证券公司专项资管业务提供了新路径124.1新规明确了扩宽了基础资产的范围，增强了流动性安排124.2证券公司资产证券化业务蓬勃发展尚需时日但潜力巨大14附表1：我国交易所上市资产证券化产品基本情况16附表2:我国银行间市场上市信贷资产证券化产品基本情况17请参阅最后一页的信息披露和法律声明20申万研究·拓展您的价值2013年03月1.资产证