资产证券化深度研究报告：流程、架构设计及历史

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1、资产证券化深度研究报告：流程、架构设计及历史目录一、资产证券化的概念及分类1.1何为资产证券化？1.2资产证券化产品的基本分类二、资产证券化的交易结构2.1资产证券化的基本流程2.2SPV的定义及功能2.3SPV的架构设计2.4资产证券化的信用增级服务三、金球范围内资产证券化发展历史2014年，资产证券化的概念风靡投资界。资产证券化在美国及其他发达国家已经拥有了非常成熟的运作模式。但并不意味着我国金融实践屮可以直接全盘复制。我们的资产证券化系列报告将从资产证券化的定义、发展历史、中国实践及耒来发展方

2、向几个角度入手对资产证券化进行多维度分析。在本篇报告中，我们将回答及分析以下儿个问题：首先，什么是资产证券化？其次，资产证券化有哪些类型？第三，境外成熟资产证券化的发展丿力史。一、资产证券化的概念及分类1.1何为资产证券化？狭义的资产证券化(assertsecuritization)是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的的载体(SPV),然后有特殊目的再提创立以后总以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，将该证券出伟给投资者的过程。在实践屮，一般是山银行、信用卡公司或者

3、其他倍用提供者捉供的贷款协议或者应收帐款作为基础资产并担负抵押担保功能，发行的债券或证券。其范围涵盖较多，冃前普遍出现在信用卡贷款、学生贷款、汽车贷款、企业租赁贷款、旅游贷款、房屋抵押贷款等，其屮房屋抵押贷款又简称为“MBS”o主要的提供者是商业银行和券商。具余的大多数都归类于ABS。图1资产证券化的基本结构从木质上讲，资产证券化就是将棊础资产产生的现金流包装成为易于出售的证券，将可预期的未来现金流立即变现。所以可以预见的现金流是进行证券化的关键先决条件。广义的资产证券化不仅包括了传统的资产证券化，

4、而且还将基础资产扩展至特定的收入及金业的运营资产等权益资产，甚至还可以进一步与信用衍生品结合形成了合成型的证券化。例如，将证券化与信用违约互换结合起来，可以达到转移银行的信用风险的目的，但实际上并没有转移资产本身。银行和SPV进行信用违约互换交易，购买针对一组信用资产(可以包括抵押贷款、消费贷款、企业贷款等等)组合的保险，而SPV是保险的出售方，银行需要支付相应的保险费，SPV发行证券化的产晶，将资金购买国债、机构MBS等信用质量髙的债券作为抵押物，发行的债券总量可以低于资产组合的总量。当该组合屮的

5、资产未出现违约的情形，贝IJ投资者町以获得SBV投资抵押物的回报和保险费收入。但如果出现违约的资产，则SPV必须将必要的抵押物变现，补偿银行的损失，而最终的损失实际是证券投资者承担。所以政权的收益完全与对应的信用资产组合的信用表现挂钩，但同时也受到互换方银彳亍能否履约的影响，并不完全与银行的信用无关。这种结构的证券化产品主要以CDO的形式出现。表1资产证券基本类型比较1.2资产证券化产品的基本分类在资产证券化发展较为成熟的欧美市场，传统的证券化资产包括银行的债权资产，如住房抵押贷款、商业地产抵押贷款

6、、信用卡贷款、汽车贷款、企业贷款等，以及企业的债权资产，如应收帐款、设备租赁等。这些传统的证券化产品一般统称为ABS(Asset-BackedSecurities),但在美国通常将基于房地产抵押贷款的证券化产站特称为MBS(Mortgage-BackedSecurities),而将其余的证券化产品称为ABS。图2证券化产品的主要类别MBS产品可以细分为RMBS(ResidentialMortgage-BackedSecurities,住房抵押贷款支持证券)和CMBS(CommercialMortga

7、ge-BackedSecuritieSt商业地产抵押贷款支持证券）。由于RMBS是MBS产品的主体，所以一般MBS也就特指RMBS,而CMBS则单独表示。表2RMBS与CMBS的比较数据来源：上海证券研究所ABS产品的分类相对而言更为繁杂，大致可以分为狭义的ABS和CDO（CollateralizedDebtObligation,担保债务凭证）两类。前者主耍是基于某一类同质资产，如汽车贷款、信用卡贷款、住宅权益贷款（homeequityloan）、学生贷款、设备租赁等为标的资产的证券化产品，也冇期限

8、在一年以下的ABCP（Asset-BackedCommericalPapers,资产支持商业票据）；后者对应的基础资产则是一系列的债务工具，如高息债券、新兴市场企业债或国家债券、银行贷款，英至传统的MBS等证券化产品。CDO又可根据债务工具的不同分为CBO（CollateralizedBondObligation,扣.保债券凭证）和CLO（CollateralizedLoanObligation,担保贷款凭证）,前者以一组债券为基础，后者以一组贷款为基础。二、资产证券