企业现金持有对投资的平滑作用研究 (1)

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1、学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行分析所取得的分析成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的分析做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将

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3、身具有很大的不确定性，这使得企业投资平滑目标的实现变得更加困难。现金持有作为企业内部融资的重要来源，其对于企业投资的作用近年来受到了越来越多的关注，然而现金持有对企业投资平滑目标的实现具有怎样的作用及其作用机制如何却鲜有分析。本文首先以我国沪、深两市A股上市企业2000-2011年的面板数据为样本，基于带有凸性调整成本的动态欧拉方程投资模型，采用两步系统GMM估计方法，实证检验了现金持有在中国上市企业投资中的总体平滑作用。实证结果表明，我国企业投资具有良好的惯性和很高的调整成本，企业投资平滑动机明显；企业当期现金持有增量对投资有显著的反向

4、作用，而期初现金持有存量对其有显著的正向作用，表明企业通过降低现金持有水平、释放流动性的方式来平滑其投资，而投资波动被平滑的程度则取决于企业期初的现金持有存量。在此基础上，通过分组回归分析，本分析重点考察了融资受限程度、现金流风险和对冲需求三个企业特征对现金持有投资平滑作用的影响。分组回归结果表明，在高融资受限、高现金流风险以及高对冲需求的企业中，现金持有对投资具有显著的平滑作用；而在融资受限程度较低、现金流风险和对冲需求较小的企业中，现金持有对投资的平滑作用不显著。同时，本文还从行业间和行业内两个维度，考察了市场集中度以及行业内企业之间

5、的经营相似度两个行业竞争特征对现金持有投资平滑作用的影响。实证结果表明，处于高市场集中度行业以及企业间经营相似度高的行业中的企业，其现金持有对投资具有显著的平滑作用；而处于低市场集中度和低经营相似度行业中的企业，其现金持有在投资平滑过程中的作用不显著。本文实证检验了现金持有在企业投资中的平滑作用并分析了其作用机理，揭示了企业流动性与投资决策之间的联系，进一步深化了对企业现金持有及其价值的理解。本文的分析发现不仅丰富了关于现金持有与企业投资的分析成果，也为我国上市公司的现金持有政策和投资决策提供了一定的理论依据和实践指导。关键词：现金持有；

6、投资平滑；企业特征；行业竞争特征II硕士学位论文AbstractInvestmentandfinancingarethetwomostcrucialandinseparablefinancialdecisions.Becauseoftheirreversibilityandhighadjustmentcostofinvestment,it’scostlyforfirmstochangethelevelofinvestmentexpenditures,firmshavestronginvestmentsmoothingmotivation.

7、Asymmetricinformationandcontractingproblemsbetweenafirmandtheprovidersofexternalfundsmakeexternalfinancingmorecostlythaninternalfinancing,andthereisalotofuncertaintyininternalcashflow,theseimpedetherealizationoftheobjectivewheneverfirmscannotcostlesslyoffsetcash-flowfluct

8、uationswithexternalfunds.Asanimportantsourceofenterpriseinternalfinancing,cashholdings’influence