又回到了 一券难求的运行格局.doc

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1、债券市场周评2005.1.4—2005.1.6债券分析师杨永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼报告日期：2004年7月15日又回到了“一券难求”的运行格局目录：一、宏观经济大事1.中国人民银行决定进一步完善银行间即期外汇市场，改进人民币汇率中间价形成方式。2.新增信贷目标平稳，预计M2增长超出计划目标的可能性较大。二、公开市场操作本周央行公开市场操作向市场投入50亿资金，央票招标利率略有下降。三、

2、交易所市场本周交易所又出现了“一券难求”的现象，债券指数有加速上升的迹象。四、市场指标变化1.本周银行间回购利率平稳回落。2.本周国债收益率曲线中长端下降的幅度较为明显。五、下周市场展望下周人民币汇率可能会快速升值，加上目前旺盛的债券购买需求，在短期内债券的涨势难以改变。一、宏观经济大事1.中国人民银行决定进一步完善银行间即期外汇市场，改进人民币汇率中间价形成方式自2006年1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（以下简称OTC方式），同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式

3、进行询价交易。同时在银行间外汇市场引入做市商制度，为市场提供流动性。引入OTC方式后，人民币兑美元汇率中间价的形成方式将由此前根据银行间外汇市场以撮合方式产生的收盘价确定的方式改进为：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。短评：此次交易方式的调整，可以说是继2005年7月份汇率调整以来外汇市场上最大力度的革新，

4、在此之后，外汇交易将会更加活跃，更加能够真实反应市场的供需情况，进一步体现出人民币汇率以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的规律。交易方式改革一定程度上减轻了央行购买外汇的压力。首先，人民币对美元交易的中间价的改变。在实施了新的中间价标准之后，央行就用不着经常干预人民币的汇价收盘情况了。若市场波动很大，只需第二天向做市商们“窗口指导”即可，前一天的交易结果就难以影响第二天的交易情况。其次，外汇市场的做市商制度。做市商为了保证交易的连续性，需要进行双边报价。这就要求做市商手中要有足够的外汇头寸，因此商业银行被给予了超过以往结售汇的外汇限额的权力，一定程度上减

5、少了向央行售汇的数量。但这样一来，购买外汇的压力都转移到做市商身上。有可能带来人民币汇率更大的波动幅度和更快的升值速度。在新交易机制下，央行干预市场的行为将会减少，市场供需水平对汇率水平的影响力大大增加。在目前市场都预期人民币将持续升值的背景下，很可能会带来人民币汇率更大的波动幅度和更快的升值速度。2．新增信贷目标平稳，预计M2增长超出计划目标的可能性较大2006年人民银行工作会议1月5日在南昌召开。会议部署了2006年的主要工作任务：①继续实行稳健的货币政策。2006年货币政策的预期调控目标是，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16%和14%，全

6、部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。②推进外汇管理体制改革，完善人民币汇率形成机制。③推动金融产品创新，促进金融市场健康发展。④深化金融企业改革，着力推进国有商业银行改革发展。⑤防范和化解金融风险，维护金融体系稳定。加快推进存款保险制度建设，建立符合市场经济要求的风险补偿机制。⑥进一步加快支付体系建设，完善支付体系监管机制。⑦做好货币发行与管理工作，提高经理国库工作水平。⑧加强信贷征信管理，推进社会信用体系建设。⑨加强反洗钱制度建设，全面推进我国反洗钱工作。⑩继续加强与国际金融组织和各国的金融对外交流与合作，提升我国在国际经济、金融事务中的作用，创造良好的金

7、融国际环境，维护我国利益。⑾推进金融立法和依法行政，加快金融信息化建设。⑿改进内部管理，加强内控机制建设。短评：货币供应量目标暗含紧缩意味。针对2006年M2增长16％，M1增长14％的计划目标，笔者认为：①人民银行的计划目标是一个软目标，年底的实际增长情况很可能与年初的计划有一定差异，由于16％的计划目标低于05年11月底18.3％的增速2.3％个百分点，此目标的真正实现意味着央行将加大资金回笼力度，执行适度偏紧的货币政策②M2与M1的增速差仅为2％，低于11月底5.6％的增速差3.6个百分点，由于M2与M1增速差主要由外汇占款的过快增长所导致，较低的年初计

8、划目标意味着央行预期2006年人民币汇