银行行业2019年投资策略：量升价稳，正是春暖好时节.docx

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1、正文目录鉴往知今：寻机2019，正是春暖好时节4走势回顾：估值前降后升，个股行情分化6政策导向：去杠杆到稳杠杆，紧信用到宽信用7“稳”字当头，引导信贷投放服务实体经济7资管监管体系基本建立，后续政策有望宽松8行业展望：短期或承压，挖掘预期差9回顾两轮宽信用周期：ROE初期小降，压力主要来自息差与杠杆9展望本轮宽信用周期：挖掘预期差，初期或迎量升价稳11四大预期差，迎“量升价稳”佳境12预期差一：四重驱动，息差具支撑12宽货币同业负债成本下行，宽信用资产收益相对刚性12银行业零售转型，相对高收益零售资产提升息差13政策引导加

2、大民企授信，信用溢价助力息差上行14预期差二：资产质量平稳，信贷成本可控14预期差三：财务杠杆有望边际扩大，带动ROE上升18预期差四：大资金入市提速有望提振板块估值202019年银行业利润测算23投资建议：推荐上海、光大、平安、宁波25选股主线：抓息差、资产质量与资本，优选转型标的25选股副线：看基本面边际改善显著但估值持仓双低的标的25上海银行：地域优越的城商行龙头，业绩全面向好26光大银行：转型成效显著，息差短板补齐27平安银行：零售转型提质增效，基本面改善显著28宁波银行：基本面优异，存贷提升夯实基础29风险提示3

3、0图表目录图表1：全文逻辑图5图表2：2018年初以来银行指数前降后升6图表3：2018年初以来银行股PB（LF）估值前降后升6图表4：国有行股价表现好于股份行以及城商行和农商行6图表5：个股股价今年涨幅分化6图表6：名义GDP增速与社会融资规模增速的变动：2018年均下行显著7图表7：2018年中央政治局会议对经济增长的核心表述7图表8：监管部门支持银行资本补充的文件及表述8图表9：银行资管监管体系的建立过程8图表10：2005年以来两次“宽信用”：ROE第一轮先降后升，第二轮先降后稳9图表11：ROE因子分解：影响项为

4、资产质量、成本、非息收入、息差、财务杠杆10图表12：ROE分解：第一轮周期息差贡献整体下行，但初期息差仍是支撑，后期资产质量回暖10图表13：ROE分解：第二轮息差贡献下行，但初期较为稳定，中收、成本较为稳定.11图表14：第一轮：息差初期先升，后略降并企稳12图表15：第二轮：息差总体平稳，后期下降12图表16：2018年Q3以来同业市场利率下行，对上市银行累计息差贡献已开始显现.13图表17：招行2017年中至2018年中零售贷款收益显著高于公司贷款收益率13图表18：2018年7月以来三年期AAA级公司债发行利率：

5、民企较国企具有较显著风险溢价14图表19：2018年7月以来五年期AAA级公司债发行利率：民企较国企具有较显著风险溢价14图表20：第一轮不良贷款率整体下降，不良生成率一年后方显著抬升15图表21：第二轮不良贷款率整体上行，不良生成率初期释放后转平稳15图表22：第一轮信贷成本初期显著提升后回至低位15图表23：第二轮信贷成本初期提升后保持平稳15图表24：2017年以来，银行业不良率整体下降，拨备覆盖率处于高位且逐步提升16图表25：贸易摩擦对于银行资产质量的传导链条较长16图表26：老16家上市银行拨备抗风险能力与反哺

6、利润空间测算17图表27：民企融资“一二五”目标对银行业影响测算（单位：亿元）17图表28：此前两轮宽信用中，银行杠杆率并未显著上升18图表29：2015年以来商业银行核心一级资本充足率一直处于历史高位18图表30：2017-2018年5家上市银行完成1615亿人民币+310亿港元定增19图表31：上市银行推进中的资本补充进程（截至2018.11.15）19图表32：2018年1-9月老16家上市银行ROE同比继续下降19图表33：2018年1-9月老16家上市银行ROA已同比回升19图表34：2014-2017年上交所投

7、资者结构：其他专业机构和沪港通占比显著上升20图表35：2017-2018年国家支持直接融资发展的主要表述20图表36：MSCI纳入权重由5%提升至20%带来的增量资金测算21图表37：MSCI指数增量资金测算方法21图表38：中国非货基及美国银行系资管机构股票投资占比21图表39：2015年保险资金的加速入场是银行股估值提升的重要原因之一22图表40：关键假设一览23图表41：商业银行2018-2019年盈利预测24图表42：优选资本充足和息差具优势银行25图表43：优选不良率较低和拨备充裕银行25图表44：2018Q3

8、偏股基金银行股持仓分布：集中度较高25图表45：2018Q3偏股基金银行股持仓分布：部分低仓位标的获加仓25图表46：上市银行PB（LF）估值一览26图表47：2018年以来上海银行累计净息差及不良贷款率一升一降26图表48：2016-2018年上海银行消费贷款高速增长27图表49：2018年以来光大银