新三板专题报告：中后期独角兽估值高低怎 么看二级市场可比企业估值是标杆.docx

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1、敬请参阅最后一页重要声明目录目录2引言3一、2017年末至今，独角兽名单扩容50%31.1独角兽企业数量从2017年年末的120家增加至2018年的181家31.2模式创新型独角兽数量占优，技术创新型独角兽企业崭露头角4二、68.75%上市独角兽给最后一轮投资者带来收益42.116家已上市独角兽主要属模式创新型企业，50%选择登陆美国市场42.256.25%企业上市后跌破发行价，平均涨跌幅-0.13%52.350%独角兽在最后一轮融资时引入的投资者面临浮亏5三、同期二级市场可比企业估值是独角兽上市前融资估值的标杆63.1独角兽估值方法的选择需结合企

2、业发展阶段与行业特征63.2同期二级市场可比企业估值是独角兽上市前融资估值的标杆73.2.1宁德时代：最后一轮融资时动态估值低于二级市场，投资者账面回报近2倍93.2.251信用卡：上市前融资时估值高于对标企业，上市后最新市值仅为最后一轮融资投后估值的0.58倍10敬请参阅最后一页重要声明引言科创板及注册制的推出已经点燃了投资机构的热情。市场一般预期，科创板的上市条件会延续战新板的设计，强调市值标准，弱化盈利标准。从登陆资本市场的便捷性与可行性来看，这对初创型企业尤其是独角兽企业是较大的利好。近一年以来，国内独角兽企业加速上市。2018年至今，共有

3、16家独角兽企业登陆美股、港股等各大资本市场。而按照胡润研究院统计的四期独角兽企业名单，估值达到10亿美元的未上市企业的数量从2017年末的120家上升至2018Q3的181家。一方面是国内资本市场支持科创型企业融资的预期不断提高，退出渠道的不断拓宽。另一方面则是中后期独角兽项目数量的不断增加。市场上中后期独角兽企业的投资机会变得越来越多。中后期独角兽项目较短的成立时间以及较高的总市值会天然地被市场认为估值过高。但根据赴海内外市场上市的16家独角兽企业的情况看，我们发现大部分项目还是给后几轮融资的投资者带来了可观的收益。而且，在正确判断了项目前景的

4、基础上，以二级市场估值作为标杆可以较好地判断项目是否高估。一、2017年末至今，独角兽名单扩容50%国内对独角兽企业的定义与海外并没有不同。国内有发布独角兽企业名单的两个机构：胡润研究院、科技部火炬中心均将独角兽定义为：成立十年以内，最新一轮融资估值超过10亿美元的未上市企业。我们对独角兽企业的研究以胡润研究院发布的四期独角兽指数榜单为基础。从总市值的角度来看独角兽，当前中国的独角兽企业中约有56%的企业估值超过了20亿美元，22%的企业估值超过50亿美元，10%的企业估值超过了100亿美元。1.1独角兽企业数量从2017年年末的120家增加至20

5、18年的181家2017年末至2018年第三季度末，国内独角兽企业数量增长达50.83%。根据胡润研究院的统计，自2017年末以来，大中华区独角兽企业的数目呈不断上升趋势。2017年末的独角兽企业榜单仅包含120家企业，至2018年第三季度末，最新的独角兽榜单已达181家，增长率高达50.83%。如果不计因企业上市、经营不善而被剔除出榜单的企业，独角兽企业的净增加数量更为客观。图表12017年末至2018年第三季度末，国内独角兽企业数量增长达50.83%20018016014012010080604020020172018Q12018Q22018Q

6、3资料来源：胡润研究院、敬请参阅最后一页重要声明1.2模式创新型独角兽数量占优，技术创新型独角兽企业崭露头角分行业规模看，截至2018年第三季度，胡润大中华区的独角兽企业数量最为集中的行业为互联网服务行业，共45家，占比24.68%。排名二、三的行业是互联网金融以及电子商务，分别有21、20家企业。从企业数量增长的情况看，自2017年度到2018年第三季度，互联网服务、医疗健康、大数据与云计算、人工智能四个行业的独角兽企业数目增幅明显，分别为104.55%、112.50%、100.00%以及200.00%；增加数量排名前三的行业则分别为互联网服务、

7、医疗健康以及人工智能三个行业。三个季度中分别增加了23家、9家与6家。图表2模式创新型独角兽数量占优，技术创新型独角兽企业崭露头角504540353025201510520172018Q102018Q22018Q3资料来源：胡润研究院、二、68.75%上市独角兽给最后一轮投资者带来收益由于独角兽上市后将会从名单中剔除，因此，我们根据胡润研究院2017年以来四期胡润百富榜名单，综合整理出16家在今年上市的独角兽企业，并以这16家企业为样本研究独角兽上市后的市场表现。2.116家已上市独角兽主要属模式创新型企业，50%选择登陆美国市场16家已上市独角兽

8、主要属于模式创新型企业。在2018年上市的16家独角兽企业中，共有5家企业属于文化娱乐行业，如爱奇艺、哔哩哔哩等；4家属互