随机过程在企业并购价值确定中的应用

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1、随机过程在企业并购价值确定中的应用　　论文摘要：在企业并购中企业价值的确定是其中最重要的一环。在现有的企业价值评估中，主流的是现金流和EVA两种方法，特别是EVA在理论和实际应用越来越受到关注。但是目前国内的EVA应用还停留在有限的几个采取数据处理。文章在深刻研究EVA的原理基础上，以云南白药为例，考虑企业收入和成本等的随机变化，通过调整企业会计数据项目．构建了一种动态的EVA评价模型。结果表明，EVA随机模型通过模拟企业的真实经营情形，从而得到并购中的企业价值的合理估值。　　论文关键词：并购；EVA：随机过程　　如何科学合理地评估目标企

2、业的价值并据以确定并购成交价格是并购中最重要的一项。基于此，本文在目前理论和实业界有关企业价值评估公认最具科学性和应用前景到的EVA基础上，引入动态随机过程，为企业并购时的价值确定提供一种参考。　　1EVA估值原理　　有关EVA，在国外已经有近20年的实践历史，并有很多实际的研究证明了EVA在研究企业价值时的优越性。如：奥克兰大学教授RobertKleiman1998年的研究表明：按全部股东收益计算，采用EVA体系的公司业绩优于参照组的平均水平，采用EVA体系的第一、二、三年业绩分别优于参照组2．87％，l2％，和12．2％。迄今为止，已

3、经有大量的国外文献集中于EVA在企业价值评定rl1的应用以及由EVA得到的企业价值与市场表现之间的联系。其中国外的研究中．有很多文献支持EVA比传统的公司绩效评价指标具有更好的价值相关性．如最早Milunovich＆Tseuif1996)i~以及IJehnMakhijis(1997)ts~进行的单变量检验．发现由EVA确定的企业价值与市场价值的相关性比以会计指标譬如每股收益．自由先进流量的相关性要高。相似的Rajan(1999)rq通过对美国1998年的电力行业上市公司进研究发现．EVA确定的企业价值耍比净资产利润率、每股收益自由现金流量

4、等与MVA之间相关性更高。GarveyMilboum(2000)建立了一个模型说明EVA和股票收益的相关性是选择业绩指标的一个相关因素0Byme(1996)用回归模型检验了MVA和EVA以及NOPAT之间的关系．发现修正的EVA模型有较好的解释能力。　　国内对这方面的研究集中在2002年以后。瞿绍发．王建伟(2003)过EVA年度值、每股EVA值等指标与一般会计指标进行对比．EVA与MVA的相关性明显最强．EVA指标也更具有分析股票投资价值的能力。郭家虎，崔文娟(2004)通过计算酿酒行业上市公EVA值发现，由EVA确定的企业价值与市场价

5、值的关联性要远好与别的方法计算出的企业价值。王喜刚．丛海涛。延伸的研究还包括如李定安、林志文(2004)等将EVA与平衡计分卡相结合。将EVA用于评价公司的财务业绩从而提高BSC绩效评价的准确性。另外，在应用EVA，必须对榴应的会项目进行调整，在这方面进行研究的有马忠等。对比国内外的研究，目前的研究还集中在根据财务报表的帐面数据直接计算企业的EVA价值．并且这种计算是基于历史数据的人为推测．而企业的经营则会由于经济周期的波动或者企业本身制度改善等等原因．其将来的经营状态必定是波动而非静止的向前发展。　　EVA是指经济增加值，即经济利润，也

6、称剩余收益，它是测量企业在一定时段内经营业绩的指标。它衡量了减去全部资本占用费用后企业生产经营所产生的利润，因此它是评价经营效率和资本使用敏率的综合性指数。EVA研究的是公司的价值。而不仅仅是利润。这一点很重要，因为不但大多数的公开上市公司想要增加他们的股价，而且大多数的企业也想方设法地促使它们的未来价值高于现在的。其公式为：其中：NOPAT为经过调整的税后净营业利润；为经过调整的期初投资成本，包括债务资本和权益资本两部分；WACC为加权平均资本成本率。　　EVA本身衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。这种最

7、低报酬指的是资本成本．因为这是企业为了使用投资者的资金而必须为投资者获取的最低量。超过这个最低量的所有收益称之为超额收益。这种最低报酬率依据每个公司的风险级别而不同。例如，高科技公司就是比普通的经营公司风险性更高的行业。相应地．高科技公司的投资者所期望的最低报酬率就要比投资电话经营公司的高。因此高科技公司具有较高的资本成本。如果企业的资本收益超过了它的资本成本，即EVA为正值。那么它就具有真实利润，企业的经营者就增加了企业的价值，同时也为股东创造了真实的财富。反之，如果企业当年的EVA为负值，这说明公司发生经济亏损，企业的价值遭到损害．同

8、时股东的财富也受到侵蚀。　如前所述，EVA最大的特点，也是最显著的优点就是考虑了权益资本成本。其定义本身就是指企业资本收益与资本成本(包括权益资本成本)之间的差额。如果这一差额是正数．说明企业