我国外汇储备对基础货币影响的实证研究论文

《我国外汇储备对基础货币影响的实证研究论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国外汇储备对基础货币影响的实证研究论文.freel·(D+F)(2)其中，m为货币乘数，m·D为国内货币供应量，m·F为由外汇储备波动引致的货币供应量。假设国内信贷引致的货币供给量不变，则外汇储备的变动会引起货币供给量在货币乘数的作用下成倍地同方向变动。其过程概括如下：国际收支顺差→外汇储备增加→外汇占款增加→基础货币增加→货币供给量增加二、外汇储备对基础货币的影响机理一般情况下，由国际收支顺差引起的外汇储备上升并不一定会导致基础货币的扩张，只有当中央银行收购外汇形成外汇占款时，才构成基础货币的投放有促使其增加的动力。另外，如果外汇占款占基础货币的比

2、例不大，外汇储备增加导致的基础货币投放也很容易通过收缩国内信贷等方式冲销。而我国自1994年以来实行银行结售汇制度，除境外法人和自然人持有的外汇可以在指定银行开设现汇账户外，国内企事业单位的外汇收入必须按当日外汇牌价卖给指定银行，而外汇指定银行由于受外汇头寸的限制，多余头寸必须在外汇市场上再卖出。而中央银行充当银行间外汇市场唯一的做市商。虽然2003年允许中资企业在指定银行开设外汇结算账户，但也仅只能保持在一定的限额之内。外汇结售制度下企业的外汇收入要卖给外汇指定银行，如果企业的外汇收入为A(以美元计价)，当时的汇率为f(直接标价法)，外汇指定银行则动

3、用存放在中央银行的超额准备金购汇，但由于外汇头寸的限制，外汇指定银行也只能持有k×A(0k1)外汇，其它的(1-k)×A外汇也只能由央行在外汇市场上收购，这样央行又新投放了(1-k)×A×f的基础货币，使得基础货币达到：B*=B+(1-k)×A×f。这样的结果是，外汇储备被动集中到国家手中，外汇储备的增加直接引起外汇占款乃至基础货币投放的增加，银行和企业、居民等微观主体持有的外汇由于政策的制约具有刚性，并没有同步增长，中央银行外汇储备和民间持有外汇所占的比例差距日益增大。而随着外汇储备规模增加并向国家集中，外汇占款在基础货币中占有相当大的比例，以冲销操

4、作维持合理货币供应量的余地越来越小，外汇储备增加引起的基础货币增加的压力转化为基础货币的现实增加，并导致货币供给量的扩张(如图1)。本文对我国外汇储备与货币政策关系的研究就是建立在这种制度约束基础上的。正常情况下，商业银行和企业、居民等微观主体持有的外汇可以起到外汇蓄水池的作用。这种作用有助于平抑货币供应量的过度波动。具体而言，如果外汇储备政策对民间持汇没有限制，在经济上升时期，微观主体外汇需求上升，民间持汇会增加，从而减轻中央银行外汇占款的压力；在经济萧条时，进口需求下降，微观主体的外汇需求随之下降，民间持有外汇的意愿下降，中央银行可以通过外汇市场买

5、入外汇，增加从外汇占款渠道投放的基础货币，增加货币供应量，有效地配合扩张性货币政策。而我国由于结售汇制度的实施，中央银行被动地集中外汇储备，民间持汇受到限制，其平抑经济周期的蓄水池作用得不到发挥，反而使外汇储备对货币供给量的影响更为直接，两者的相关性相当之大，外汇占款增量与央行资产运用增量之比1995年最高达到75.2%，只是1997年以后，东南亚金融危机以及人民币不贬值使我国出口增长下降，外汇储备减少，外汇占款才有所减少。2000年外汇占款增加了753亿元，占全年央行资产运用增加额26.1%。但到了2002年随着我国国际收支状况的好转，我国新增外汇占

6、款占新增基础货币的比重又上升到61.6%。三、我国外汇储备对基础货币影响的实证检验1.变量选择与数据处理考虑到1994年我国外汇体制实行了重大改革，因此所有变量均采用自1994年1季度到2006年1季度的季度数据。本检验以基础货币(MB)为因变量。采用“货币当局资产负债表”中储备货币的数据。在自变量的选择方面，从中央银行资产负债表的资产方来看，基础货币的投放渠道主要为外汇占款和对金融机构的债权，而外汇占款主要是受外汇储备的影响，这在本文理论部分已有论述，因而将外汇储备(B)、外汇储备(lnB)为因变量，外汇储备(lnB)、外汇储备(lnB、lnB正规化

7、得长期方程：从t统计量可以看出，再贷款利率(zrate)不显著。这可能是由于随着我国货币当局越来越多地使用间接性货币政策工具，而且随着外汇占款的增加，再贷款在基础货币中所占的比重已经越来越小，其变动的空间越来越有限，从而无法对基础货币的变动形成显著的影响。因此，这里剔除再贷款利率再一次进行协整检验，结果如下表：从表3来看，剔除了再贷款利率以后，变量之间在1%的显著性水平上最多存在一个协整向量，将该向量关于lnMB正规化以后得长期方程，即：从式(4)来看，方程具有良好的统计性质，各自变量均显著，说明变量之间确实存在长期均衡关系。从各自变量的系数和显著性都

8、可以看出，在长期中，外汇储备对基础货币的影响是最大的，基础货币对外汇储备的敏感程度明显强于其它