中国企业并购融资问题及发展策略

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1、中国企业并购融资问题及发展策略胡晓光/辽宁科技大学工商管理学院：辽宁大学企业管理专业傅士研究生【摘要】大量的现实观察表明，企业并购融资的成效是决定企业并购成败的关键因素之一。木文通过对我国企业并购融资现状的分析，剖析制约我国企业并购融资发展的原因，并结合我国资木市场发展的阶段特征，提出了开辟并购融资渠道、创新金融中介机构服务功能及完善政府法规建设的发展策略。【关键词】并购融资；融资方式；融资工具；金融创新随着中国金融市场的不断发展和产权制度改革的不断深化，并购已成为企业发展战略中越来越重要的部分。但是，由于我国资木市场尚处于发展初期,企业

2、并购融资难问题普遍存在，已经成为制约我国企业并购发展的瓶颈。木文的研究就是结合我国资木市场发展的阶段特征，分析制约我国企业并购融资发展的原因，并有针对性的提出解决问题的对策。一、我国企业并购融资的发展现状银行信贷长期以来作为我国企业并购融资的主要方式，其发展受到了银行自身风险防控的制约。在实际操作中，银行出于自身风险防控的考虑，对于企业并购的银行信贷是难以获得的。目前我国的企业并购中涉及到的由银行提供的信贷资金，大多是为国有大中型企业以及大型的、经营规范、业绩良好、再融资便利的上市公司开展并购重组活动服务的。我国企业债券市场一直未能很好的

3、发展，企业债券融资方式在我国受很大程度的限制。此外，商业票据融资方式也是类似的情况，目前在我国上市公司并购交易通过票据融资方式实现的尚属空白。由于近年来我国资木市场活跃，发行股票融资方式逐渐成为我国上市公司并购融资的主要方式。但是，由于受发行规模、市场行情的限制，上市公司即便能够顺利发行，其筹集的资金规模也不一定能达到为实现并购目的融资额度。这些都极大地制约了上市公司公开发行股票融资并购的实施。由于我国资本市场与发达国家尚有较大差距，股权分置改革之前的公司股权结构、法人结构等都不明晰，再加上高端金融人才的匮乏，相关法律法规细则的欠缺等因素

4、，使得我国企业的换股并购融资受到很大程度的制约。二、我国企业并购融资问题及形成原因从上述分析不难发现，中国企业并购融资存在着融资渠道狭窄、融资工具单一，资本市场融资功能有限，金融中介机构服务效能低下等问题，下面我们将从金融机构服务功能、法律政策环境及资本市场发展三个方面分析中国企业并购融资问题的形成原因。（-）我国金融中介机构发展滞后0前为企业并购提供贷款的融资渠道仅限于商业银行，由于长期以来我国商业银行实行分业经营，主要参与货币市场上的交易，很少参与资本市场的投资、融资活动。因此，商业银行缺乏对并购业务的操作管理经验，也很难在并购完成后

5、对其运作实施有效的参与、监督和控制。而我国投资银行的发展历程尚短，在发展中面临着很多制约因素。所以，金融中介机构的作用在企业并购融资过程中没有得到充分发挥。（二）政府法律法规的限制过多我国《商业银行法》和《贷款通则》规定“信贷资金不得用于股权性投资”。之后，虽在银监会公布的《并购指引》允许商业银行开展并购贷款业务，但企业从银行获得大额贷款需要很高的信用度，中小企业很难从银行贷到所需要的款项用于企业并购。我国债券市场发展滞后，这也是受政策法规的限制所导致的。（三）我国资本市场发展不完善由于资本市场发展不完善导致股权分割，资本市场换股交易难以

6、达成。上市公司股权结构被人为地划分为国有股、法人股、社会公众股三类，.其中占总股权比例较高的国有股、法人股不能在二级市场上流通，因此流通股的价格不能反映公司的实际价值。结果上市公司在进行并购吋，对不Ml性质的股份，如何确定交换价格和换股比例，缺乏一个规范性的认定。三、我国企业并购融资的发展策略（-）开辟与创新企业并购融资渠道在我国的股权融资实践中，增发新股的对象是社会公众，增发新股与向原股东配售新股的共同之处就在于两者实际上都等于是用自有资金进行并购，因而可以降低并购成本。股权租赁实质上是租赁融资的一种变形形式，类似于售后租冋交易，可以使

7、租赁的融资功能和资产管理功能在企业并购的过程中得到充分的发挥。票据融资现已成为发达国家企业筹措短期资金的重要工具。随着资本市场的不断发展、资金融通的不断加速及票据市场的迅速发展壮大，票据融资作为一种新兴的融通资金的方式必将有着广阔的发展前景。作为基金的创新品种，并购基金是以产权交易市场为主要投资领域，由证监会设定资格条件，允许发起设立专业化的并购融资基金，专业从事并购项0的权益性投资和债权性投资。（二）开发与创新金融中介机构服务功能鉴于商业银行受到法律法规的限制较多，短时间内又无法具体改造，因此可以考虑进一步发挥投资银行的作用。为了进-步

8、发挥投资银行的融资功能,管理层要重视对投资银行的培育，从战略经营的高度去开拓并购业务；加强对并购业务专业人员的培养；并在政策法规上对投资银行加以关注。在发挥投资银行作用的同吋，应大力培育和发展