基于信息不对称的羊群行为形成机理研究(1)

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1、基于信息不对称的羊群行为形成机理研究(1)　摘要：现实的证券市场上，存在着各种不确定因素，而不确定性的主要原因来自信息不对称。文章首先解释羊群行为的概念；接着根据羊群行为的形成原因对其进行分类；然后研究信息不对称下价格对信息的传递；最后分析信息不对称条件下羊群行为的形成机理。　　关键词：信息；羊群行为；证券市场　　　　一、羊群行为的概念　　　　羊群行为（HerdBehavior）通常指在不完全信息环境下，行为主体因受其他人行动的影响，进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为。羊群行为的概念最早出现在下面三篇论文中：A

2、bhijitV·Banerjee（1992）的《一个简单的羊群行为模型》，SushilBikhchandani，DavidHirshleifer，IvoakesTheSameChoiceIndependentOfHis/herPrivateSignal）。而根据BikhchandaniAndSharma（2001），也存在着“虚假的羊群行为”（SpuriousHerding），即面临相似决策问题和信息的群体采取相似行动。这样的虚假羊群行为是有效结果。　　　　二、羊群行为的分类　　　　从研究及应用的角度考虑，羊群行为大体上可

3、以将羊群行为分为“无意的羊群行为”（UnintentionalHerding）和“有意的羊群行为”（IntentionalHerding）。　　1．无意的羊群行为。无意的羊群行为实际是一种“虚假的羊群行为”。在信息流动异常迅速的时代，交易者可以很方便的获取一些公共信息，从而导致他们容易产生相似的心理或采取类似的决策，最终形成无意的羊群行为。对无意的羊群行为研究，主要是考察在交易发生之前信息是怎样在交易者之间进行传递以及最终形成怎样的信息分布。大体说来，在证券市场中，投资者会形成不同的群体，而任一群体的形成和扩大类似于导体微

4、粒不断地被加入绝缘体中，借鉴渗流分析中某一种物质增加的方式来分析羊群行为，可以得出，通过渗流形成了不同的群体，每一个群体采取一致行动：买入、卖出或者不交易。这样，群体行为使得证券市场呈现过多的大幅波动。在现实中，投资者俱乐部、新闻媒体的新闻报道、分析师的投资建议等都促成了交易者不同簇（Cluster）或群体的形成。　　2．有意的羊群行为。常见的模仿行为就是通常意义上有意的羊群行为。这种模仿行为可能是理性的，如果先行动者的行动影响了：收益结构（PayoffStructure），譬如模仿行为导致了一种更高的收益（收益外部性，P

5、ayoffExternality）和/或关于环境状态的概率估计（信息外部性，InformationalExternality）。但是在有些经济环境中两者是同时存在的。委托—代理条件下的基于声誉和报酬机制的羊群行为就是一例。模仿行为只有在参与者先后行动时才是可能出现的。根据行动顺序的确定方式可区分为：行动顺序事先确定的外生序列和决策者决定是否行动及何时行动的内生序列。在内生序列模型中，很可能是每个人（即整个羊群群体）同时行动。　　　　三、信息不对称下价格对信息的传递　　　　REE（理性预期均衡理论）是信息有效的前提是价格反映

6、出分散在经济中的足够多的信息。如果所有分散的信息都能被价格反映，则REE是完全揭示信息的（FullyRevealing），相反，则是部分揭示信息型。完全显示型REE意味着，P（s）是所有交易者拥有的信息的充分统计量，价格可以传递并汇总分散的信息，对均衡价格的观察不会改变投资者的原有看法。完全显示型REE要求从信号到价格的影射过程（或者说价格函数）是可逆的，即价格是经济中所有相关信息的可逆函数，从而价格（市场）的种类至少与信息的数目相等。如果相对价格的数目（资产种类数m减法1）大于信号空间的维度n，则REE就存在并是充分揭示

7、型的。否则，价格函数是不可逆的，交易者无法从价格中推导出信息。Jordan和Radner（1982）认为，如果（m-1）=n，均衡的存在性不能确定。如果信号空间的维数大于相对价格数，会存在经济的一般解，没有充分揭示型的REE。因此，如果价格中出现噪声，就会隐藏起内幕信息，价格就不会是充分显示的。这时，收集信息就可以带来收益，该收益与成本的对比决定了信息拥有者的人数和市场的信息汇总能力。　　由于信息成本的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是充分显示的。因为，如果价格是信息有效的，就不会有人去花费成本来收集信息，承

8、担前期风险。而如果没有人去获取信息并据此决定其需求，新信息就不能被汇总或是以最快的速度体现到资产的价格中，价格就不是信息有效的。这是Grossman—Stiglitz悖论。Jackson（1991）则认为该悖论来源于完全竞争性市场假设（交易者是价格接受者）。　　　　四、基于信息外部性的羊群行为　　　　给