大宗商品投资时机到来.doc

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1、大宗商品投资时机到来南华期货研究所高源2010.10.29摘要：10月以来，大宗商品价格在连续上涨并不断创出新高的行情让人瞠目。我们认为此轮上涨行情并未结束。原因来自以下几个方面。首先，G20后汇市资金的出逃，其次，资本管制潮进一步推升大宗商品对资金的吸引力，最后，中长期美元贬值预期的助推。一、G20后汇市资金的出逃自今年6月初以来，美元便开始了新一轮的贬值周期，从最高点88.71到76.16。我们知道，美国目前呈现较为严重的赤字问题，财政赤字以及贸易赤字两大难题致使美国官方更加倾向于让美元贬值。而这也一度引起了“被升值”货币国家的不满

2、。就在刚刚结束的G20会议上，各国对于尽量避免货币出现“竞相贬值”局面达成了共识，有效避免了各国可能推动本国货币相对美元贬值的局面发生。可以说，这在一定程度上缓解了近期汇率市场的剧烈波动。从近期美元指数的走势来看，美元进一步下跌的趋势已经得到缓解，进而美元兑主要国家货币的波动幅度也将有所减弱，那么追求汇市高杠杆高风险收益的资金将有望部分流出。图一、1周期限期权隐含波动率数据来源：路透、南华研究图二、1月期限期权隐含波动率数据来源：路透、南华研究二、资本管制潮进一步推升大宗商品美国在面临赤字扩大的两个难题下，再度推动二次量化宽松政策，尽管

3、从目前推测情况看，此次量化宽松规模较上一次有所缩减，但再度推行宽松货币政策，一方面有望创造市场更为充沛的资金行情；另一方面说明美国经济复苏情况较为乏力。考虑到目前发达国家的央行，如美国、日本等，进一步实施非常规货币政策，以及低利率政策，导致充沛的全球投机资金连同汇市挤兑资金涌入成长动能较强的新兴市场国家。而新兴市场国家政策制定者们并不以此为喜，他们担忧最多的是投机资本的大量流入可能导致其国内资产价格出现大幅波动，以及本国货币的快速升值。为了避免这一现象发生，新兴市场国家纷纷采取更为严格的资本管制措施，如巴西、泰国以及印度等，用以减少或阻

4、止大量投资资金的流入。我们知道，资金都是逐利的，就像枪里有了子弹，总要寻找靶子一样，需要宣泄的出口。在新兴市场国家掀起资本管制热潮的背景下，资金最为可能的流向就是目前具有升值预期的人民币资产以及大宗商品。但由于人民币目前不可自由兑换且仍受管制，鉴于此，国际投机资金向大宗商品的流动更为迅速。图三、新兴市场国家货币升值步伐加快数据来源：Wind、南华研究三、中长期美元贬值预期的助推考虑美国一方面受困于双赤字的困扰，另一方面，与第一次量化宽松规模进行比较，近2万亿美元的量化宽松规模致使美元自09年3月至09年年末，长达9个月的时间里，美元贬值

5、幅度16%有余。其后，欧洲主权债务危机影响，使得避险资金再次选择美元，使得美元需求大增开始了新一轮的上涨，而并非美国经济的实际转强所带动。如此看来，若即将实行的第二轮量化宽松规模超过上一次，那么美元有望走软至前期低点，甚至更低。考虑到美元自今年年中以来，贬值幅度仅为13%左右，应该说美元有望弥补09年3月起至09年年末的贬值不足。两个因素综合来看，后市美元易贬难升，进一步贬值的概率很大。根据以上分析，可以得出这样的结论，无论是短期内由于美元企稳导致的汇市挤出资金，还是长期来看，由于美元贬值预期的存在，都是未来大宗商品继续走强的有力支持。

6、图四、美元贬值不足数据来源：Wind、南华研究关于投资撤出的时机，我们认为取决于美国经济的复苏情况，具体来说有以下几个阶段，首先，美元贬值促进美国出口，企业开始增加生产继续投资；其次，美国国内需求恢复，宽松政策有收紧迹象，美元有所反弹；最后，为控制由于前期宽松货币政策导致的通胀高企，货币政策以及财政政策有望全面收紧，抛空美元的套利交易出现大量解除，伴随这一过程，大宗商品价格将回落。