我国A股上市公司定向增发终止现象分析：基于市场时机理论的观点

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1、-学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日---摘要2006年，我国证监会推出了《再融资管理办法》（征求意见稿）

2、后，《上市公司证券发行管理办法》也正式实施，定向增发作为上市公司再融资方式的其中之一，拥有了其合理性、合法性的法律依据。到目前为止，定向增发已经成 为我国上市公司股权再融资的首选。由于我国资本市场发展较晚，并且受到相关部门严格的监管，环境较为复杂，因此上市公司在实施定向增发过程中不可 避免会出现一些问题。虽然定向增发这种股权再融资方式在我国确实得到了广泛应用，但是基于我国资本市场仍然处于初级发展阶段，市场体制虽然在逐步 完善但仍不健全，个人的非理性投资行为又进一步使我国资本市场的有效性减弱。本文将市场时机理论与定向增发相结合，并重点研究我国定向增发终止现 象，一方面给予想要进行定

3、向增发的上市公司一些时机选择的建议，另一方面使中小投资者对于上市公司定向增发终止现象做好预期准备，不要盲目投资， 同时，也为监管部门对上市公司定向增发现象做出进一步的深入理解，从而促进我国基本市场良好运行与发展。本文以2010年至2014年6月间实施或终止了定向增发的上市公司为样本，使用logit回归模型，考察再融资审核过程中市场时机的变化对定向增发终止概率的影响。研究发现，定向增发的完成或者终止，是上市公司市场时机行为的结果。再融资审核过程中市场时机的变化情况，对定向增发的终止概率有显著影响。相对于预案公告，结果公告时公司的市值账面比越低，再融资管制越严格，则定向增发终止概率越

4、高。本文的研究表明，我国上市公司定向增发中存在明显的市场时机行为。本 文为定向增发的相关研究提供了一个全新的视角，同时也拓展了市场时机理论在我国资本市场的应用，对理解上市公司的再融资活动具有重要意义，对于监管层制定和完善相关政策也具有一定的参考价值。关键词：市场时机理论，定向增发，终止，股票价格，监管---AbstractIn2006,ChinaSecuritiesRegulatoryCommissionlauncheda"refinancing managementapproach"(draft),the"AdministrativeMeasuresfortheissuance

5、of securitiesoflistedcompanies"isformallyimplemented,oneofwhichasalisted companyrefinancingoftheprivateplacement,withareasonableandlegalityoflegal basis.Sofar,hasbecomethepreferredplacementofsharesoflistedcompaniesto refinance.DuetothelatedevelopmentofChina'scapitalmarkets,andbythe relevantde

6、partmentsofthestrictregulatoryenvironmentismorecomplex,sothe listedcompanieswillinevitablybesomeproblemsintheimplementationofthe placementprocess.Althoughtheplacementofsuchequityrefinancinginourcountry reallyhasbeenwidelyused,butbasedonChina'scapitalmarketisstillatanearly stageofdevelopment,t

7、hemarketsystem,althoughgraduallyimprovingbutstillnot perfect,irrationalinvestmentbehaviorofindividualsbutalsofurtherourcapitalthe effectivenessofmarketweakened.Inthispaper,markettimingandplacementof combiningtheoryandfocusesontheplacementofth