行为财务学视野下企业价值分析

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1、行为财务学视野下企业价值分析-->1.绪论1.1研究背景行为财务学认为心理认知偏差和情绪影响带来的行为决策失误，会削弱投资者决策和管理者决策的有效性。因此，学者们从非理性角度出发对公司财务理论进行研究，并逐渐形成了“行为公司财务理论”。对于我国这样一个新兴的资本市场来说，市场不成熟、法制不规范、市场规模小，各种非理性的因素影响都要比国外市场严重。具体表现为:投资者风险意识淡薄、自身素质较低、对信息的甄选能力较差，容易引起非理性一行为;政策信息透明度不高，信息发布不够完善;基础信息的加工质量和传递质量不高;长期市场的不确定性，_市场的不完善，导致了“投

2、机市，的形成，造成交易者预期混乱，行为普遍短视。1.2研究目的及意义研究的目的是在回顾传统的财务学文献和理论基础上，分析资本市场中出现的一些影响企业价值的非理性因素。借鉴传统的企业价值评估模型和已有的行为财务学研究，找到影响企业价值的因素。这一研究目的从以下两个方面得以体现:(1)用行为财务学来研究企业价值。在整个资本市场中人的心理因素是最复杂、最难琢磨的因素，如果号准了“人”的心理因素这个脉，也就透彻的孑解了整个资本市场，当然这个任务很难，、目前也不现实。但是，可以通过不断的研究，找到一些原因，这也是对我国资本市场的一种完善，也是对企业价值合理评估

3、的一种改进。本文需要做的一项任务就是找到影响企业价值的非理性因素，并说明这些因素到底对企业的价值产生了怎样的一个影响。(2)探讨非理性因素对企业价值的影响。己有的评估体系集中于理性假设前提。我国资本市场尚不完善，是一个半强势市场，还存在许多的非理性现象，多主体的参与在一定程度上加剧了这种矛盾，有的主体过分关注财务指标忽视市场影响;有的主体又过分关注市场影响而对个股关注度不够，这都是比较片面的做法。如何规范市场，有效评估企业价值，衡量企业业绩，是企业长久以来的核心问题之一。就本文实证研究结果提出了的观点，希望这些对策和建议能够为中国新兴的资本市场提供一

4、个新的方向和新的思路。本文的研究意义以行为财务学理论来解释市场行为，充分考虑各主体心理因素并注重投资决策的多样性，对市场的“羊群效应”、“股价瞬间暴涨暴跌”等非理性现象的研究解释，为市场提供了新的研究视角，弥补了现代财务理论只注重最优决策模型，简单地认为理性投资决策模型就是决定证券市场价格变化的不足。促进我国资本市场从投机市向长期市过渡，有利于其持续、有效的发展。1.3研究方法和思路本文从行为财务学角度出发分析人的“非理性”因素在企业价值方面的影响。全文始终以各市场主体的“非理性因素”为着力点，只有找到影响企业价值的因素，才能合理的估计企业价值，遏制

5、投机市和短视行为。主要用到的方法有:(1)微观和宏观的有机结合本文主要关注的是行为财务学角度下“非理性”因素对企业价值的影响。既采用了宏观方法，对整个资本市场的大环境进行解读，对各个主体如政府、经营者和投资者对企业价值产生的影响进行了分析;也采用了微观方法，对选取上市公司的各个财务会计要素进行实证分析，探讨各个指标所蕴含的非理性因素与企业价值的相关程度。因此，本文既采用了微观对各个企业的财务指标进行研究，也采用了宏观的方法，对整个基本面数据进行了分析。2.文献综述2.1行为财务学文献综述纵观经济发展的整个进程，、每次经济危机的出现，固然有经济体自身的

6、原因，但其随之而来的“放大效应”和“扩散效应”却深深受到人们主观因素的支配，人的心理与行为因素起到了重要的作用。罗伯特•希勒的《非理性繁荣》一书中解释了人的非理性心理因素对股票市场乃至整个经济的影响，他认为股价从来都是过高和过低的。即使在信息极对称的情况下，人们依然难以作出理性的判断。即使人们从内心知道经济学家分析的股价被高估或者低估是正确的，但没有人会去改变自己的行为。行为财务目前有多种界定，从字面上理解就是将人的心理活动结合到财务理论的研究中来。对经济现象的研究应从经济行为的发生、变化的内在机制以及心理活动的特点和规律入手，探索某种经

7、济现象与其他经济现象之间的必然联系，从而揭示经济现象的本质。需要指出的是，行为财务不同于财务行为。财务行为是指“财务主体在其内部动因驱动和外在环境刺激下，按照财务目标的要求，遵循一定的行为规则，利用特有的理论和方法，对经济活动中的经济信息进行生产、加工并适时传递的一种实践活动”。行为财务涉及的范围比财务行为更为宽广，行为财务还要说明通过何种途径使得财务行为或经济信息对客体产生的种种影响。纵观国内外学者的研究，对行为财务学大致有如下描述:行为财务学是尝试去验证一个理论的假设是否能建立在金融市场中投资人的真实行为之上。行为财务学并不去定义理性行为或将某些

8、决策视为不正常，相反的，他尝试去了解或预测投资人心理决策过程在金融市场中的应用(Olsen，1998);行为