中国民营上市公司家族控制权特征与公司绩效实证研究

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1、中国民营上市公司家族控制权特征与公司绩效实证研究北京工业大学林文喧、曾晓晨、魏然摘要在民营企业中，家族对企业的治理直接影响着企业的经营与发展，而公司治理的核心是家族控制权。由于我国的资本市场与国外存在较大差异，同时民营企业在控制权结构、持有比例、实现方式等方面又需要与我国的市场制度相适应，国外对于家族控制权方面的研究成果并不适用于我国的情况。因此，对中国大陆家族企业的控制权特征及其对公司绩效的影响的研究是非常必要的。本文首先研究了中国民营上市公司的家族控制权特征，从家族控制权的持有比例、实现方式、内部结构、现金流权比例、管理参与度、所在地域差异、上市时间等方面进行研究假设。之后以

2、中国证券报和清华大学合作编制的公司综合绩效标准计算绩效，再从中国财政部的《企业财务通则》中为企业规定的四类财务指标中，通过最小二乘回归与逐步回归的方法选取对绩效最有影响力的指标。其次以最终控股股东及其一致行动人股权为基础，整理和计算了相应上市公司的家族控制权及其现金流权。基于以上的数据选取说明，本文选取沪深两市2008年至2010年上市的民营企业为初始样本，剔除了一些非自然人和家族控制的民营企业以及金融类上市公司，最后以187家公司的数据为样本。通过R软件和SPSS统计软件作相应的计算与模型的建立，且对模型的正态性，内生性等进行检验。最后利用方差分析等统计方法，以中国民营上市公司

3、的家族控制权特征对公司绩效的影响作为研究对象，并得到一定的结论。关键词：家族控制权绩效回归分析方差分析R软件SPSS统计软件36一、绪言（一）课题背景根据Faccio和Lang(2002TheUltimate0wnershipofWesternEuropeanCorporation),Claessens,Djankov和Lang(2000TheSeparationofOwnershipandControlinEastAsianCorporations)的研究，西欧和东亚国家或地区的近七成上市公司由单个股东控股，并且大多是家族持有的。尽管家族企业被认为是比较落后的企业组织形态，随着

4、企业组织制度及形式的发展与变革，家族式企业始终作为最普遍的企业组织形态出现在任何经济发展时期。家族对于企业的治理影响着企业的经营与发展，而公司治理的核心问题是控制权。Christina(2005)从控制权角度考察家族控制权对企业绩效的影响，得出香港家族上市公司控制权与企业绩效存在“掘壕-协同-掘壕”的立方形式的关系，家族控制权在16.86%和63.17%之间时存在利益协同效应，小于16.86%或大于63.17%时则存在掘壕效应。目前我国处于经济转型时期，市场经济仍处于发展阶段，家族企业的数量规模不断扩大。由于中国民营上市公司广泛采用金字塔式控股的股权结构，同时在控制权结构、持有比

5、例、实现方式等方面又与中国的市场制度相适应，因此，中国民营上市公司家族控制权特征与绩效的关系可能与目前已知的研究结论不同。（二）问题的提出国外同类研究主要集中在管理层持股比例与公司绩效、家族持股比例与公司绩效两个领域。与英美公司以股权分散为主的所有权结构不同，中国上市公司的所有权结构基本上是集中的，包括国有控股型公司和家族控股型公司两大主流板块。因此，中国资本市场未来发展会形成以国家所有权和家族所有权为主体的市场结构。其中，国有控股型公司主要集中在需要国家控制的主干领域，这些公司一般规模较大，但在整个资本市场中公司数量比重会逐步降低；而家族控股型公司主要集中在市场竞争领域，这些公

6、司虽然大多数规模相对较小，但在公司数量上会逐步上升。36随着中国民营上市公司数量的不断扩大，研究中国民营上市公司家族控制权特征对中国公司治理制度的完善具有现实意义。民营企业是拉动中国经济增长的重要力量，是中国经济的重要组成部分，而家族企业是民营企业最主要的组成形式。但家族企业由于其自身的特点和发展过程，存在着家族管理的弊端，大大限制了家族企业的发展。因此，对中国大陆家族企业的控制权特征，以及该特征对公司绩效影响的研究是非常必要的，可以帮助家族企业有效改善业绩、提高竞争力，推动中国民营家族企业健康持续发展。现阶段中国的市场经济制度与经济环境决定了中国资本市场的所有权结构与国外存在较

7、大差异。一般地，股权结构是研究公司内部治理机制的主要因素。然而，欧洲大陆和东亚的家族上市公司广泛采用金字塔式控股等股权结构，导致公司股权与控制权的分离，因而控制权成为研究公司治理的主要因素。中国民营上市公司的控制权既有欧洲大陆和东亚家族上市公司共有的特征，同时，在控制权的结构、类型、实现方式等方面又具有中国特殊的制度特征。事实上，由于中国大陆家族企业的控制权特征及其对公司绩效的影响的相关研究很少，我们无从得知控制权的结构、类型、实现方式等控制权特征对绩效的具体影响。综上，本文从这