我国封闭式基金价格、净值与股指的实证分析论文

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1、我国封闭式基金价格、净值与股指的实证分析论文.freelentedDicky-Fuller)检验，笔者对股指序列、基金的加权平均价格和净值序列分别进行了单位根检验，结果表明这三个序列均为非平稳序列，而其—阶差分为平稳序列，所以它们均是I(1)的单位根序列。(2)协整检验首先，按照闻岳春和周勇(2004)的方法，检验封闭式基金加权平均价格P_average与加权平均净值NAV_average之间是否具有协整关系。检验结果由表1给出。可以看出，在5%的显著性水平下，基金价格与净值之间不存在协整关系，即不存在长期的均衡关系。笔者的实证结果与闻岳春和周勇(2004)的实证

2、结果一致。这说明基金折价率不是均值回归的。笔者前面分析过，由于大盘指数对封闭式基金的价格和净值均有影响，笔者将股指序列加入，构建VAR模型。检验封闭式基金加权平均价格、加权平均净值与股指是否具有协整关系。根据AIC以及BIC信息准则，笔者选择VAR模型滞后期为2，即为VAR(2)结构。三个变量之间的Johansen检验结果如表2。表2给出的结果说明，引入股指变量，Johansen协整检验结果表明这3个变量之间存在一个协整关系。进一步分析，(P_average，NAV_average，logindex)的标准化的协整向量为(1.00，-0.009445，-1.141

3、291)，从而可以得到这三个变量之间的协整方程为：以上长期均衡方程可见，在2000年至2005年这5年时间内，封闭式基金加权平均价格、加权平均净值与股指之间存在着长期稳定的相互依赖的均衡关系。从协整方程系数的符合中可以看出，三者之间存在着正向的均衡关系，而且股指对基金价格的影响比基金净值对价格的影响要大得多。这与实际情况也较为相符。为了更清楚地表述这三个变量之间的关系，笔者进一步进行变量之间的Granger因果关系检验。(3)Granger因果关系检验由于Granger因果关系检验对滞后的阶数非常敏感，为了获得最佳的滞后阶数，笔者在这里仍然以AIC和BIC信息准则

4、为标准，选取滞后2期作为最佳滞后期。P_average、NAV_average以及logindex之间因果关系检验结果见表3。从表3的结果可以得到以下结论：(1)基金价格与股指互为Granger原因，存在双向反馈关系；(2)基金净值与基金价格之间存在单向Granger因果关系，表现为基金净值是基金价格的Granger原因。(3)股指与基金净值之间也存在有单向Granger因果关系，表现为股指是基金净值的Granger原因。三、结论从基于VAR(2)模型的多变量协整分析，笔者发现，在2000年到2005年的5年时间里，我国封闭式基金单位价格与净值虽然不具有协整关系，

5、但是引入股指时序变量以后，这三个变量之间存在协整关系。1.基金价格与净值之间不存在长期均衡关系，这说明折价不是均值回复的，体现为基金折价随时间动态变化。但是基金价格、净值与股指三者之间存在协整关系，进一步分析可以发现，基金净值和股指均是基金价格的Granger原因。说明封闭式基金的价格不仅与其投资业绩(表现为基金净值)有关，而且还受到整个大盘的影响。这与我们将股指变量引入基金价格与净值的协整分析系统中的初衷是一致的。2.基金价格是大盘指数的Granger原因，意味着基金价格的变化包含了大盘走势变化的信息，也就是说可以将基金价格变化视为大盘涨跌的领先指标，作为预测大

6、盘走势的一种辅助手段。从今年年初的这一轮上涨行情来看，基金指数的上扬要先于大盘的上扬。这从一个侧面说明了我国证券市场并非有效的，可以利用市场上已有的历史信息获利。3.由Granger因果检验结果，股指是基金净值的Granger原因，净值是基金价格的Granger原因，同时基金价格与股指互为Granger原因。那么逻辑关系是这样的，自2001年6月大盘见顶后一路下跌，股指下跌使得基金净值普遍回落，从而导致基金价格走低，同时，基金价格又引起股指进一步下滑，形成下降螺旋，使得基金折价幅度进一步扩大。虽然基金净值对价格有正向引导关系，但股指的持续大幅下跌以及股指下跌与基金

7、价格下跌双向反馈形成的螺旋是导致近些年来我国封闭式基金折价幅度扩大的主要原因。