家用电器行业：前事不忘，后事之师~怎 么看板块短期表现.docx

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1、1.政策底或确立，近期板块中白马股涨幅靠后2018年10月中下旬以来，政策暖风频送，A股市场的“政策底”已逐渐成为大家的一致预期，沪深300指数从10月18日最低的3044.39上涨到3257.67，涨幅超过7。最新的是2018年11月16日证监会修订了发行股票并购重组相关的规定，包括不再强制要求披露交易标的的估值，表明监管的尺度在进一步放松。表1：近期A股重要政策不完全梳理资料来源：证监会，上交所，人民银行，全国人大，新浪财经，搜狐，在此背景下，中信家电指数从10月29日的8612.2的近期低点上涨至最新的9585.89，涨幅超11。梳理一下近一个月以来家

2、电行业中个股的表现，上涨幅度前5的分别是*ST德奥、*ST厦华、雪莱特、万家乐和日出东方，涨幅均超过60，涨幅靠后的是奇精机械、格力电器、莱克电气、九阳股份和飞科电器。图1：家电板块近一月区间收盘最大涨幅（）前15名公司图2：家电板块近一月区间收盘最大涨幅（）后15名公司资料来源：Wind，资料来源：Wind，对于机构投资者来说，现在可能进入到一段比较艰难的时间，涨幅居前的公司其实难言有太多基本面改善的驱动，很多公司市值较低，处于亏损状态，基本没办法用PE去估值，而需要业绩去证明自己的白马公司，则受制于地产后周期产业、空调库存等因素，处于涨幅排名相对靠后的位置

3、。1.现在的市场部分特征，在某种程度上神似2013-2015年其实，现在的市场部分特征，在某种程度上有些神似2013-2015年。1）外部政策环境：监管宽松首先，证监会2013年暂停IPO，2013年停发一年，直到11月30日证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO重启才尘埃落定。其次，并购重组分道制——降低外延式增长门槛。10月8日开始，酝酿多年的上市公司并购重组（含发行股份购买资产、重大资产购买或出售、合并分立等）分道审核制正式实施。分道制即对上市公司的并购重组申请分不同通道进行审核，对并购重组申请按设定的公开标准自动分类，区别对待，有条

4、件地简化审核程序，减少审批事项。在IPO开闸久等无望的情况下，很多拟上市企业借道“兼并重组”实现融资目的。优先股试点——降低并购重组的财务风险。再次，11月30日，国务院发布了《关于开展优先股试点的指导意见》，规定了优先股的定义，并对优先股权利与义务进行了明确。优先股丰富了公司的融资选择，有助于公司的收购扩张。降低企业融资成本和财务风险，有利于进一步深化企业股份制改革，优化企业财务结构，推动企业兼并重组。2）市场风险偏好逐步走高市场风险偏好在逐步提升，开始追捧中小创板块，2013-2015年创业板涨幅达198%。2013年，随着智能手机的普及，手游板块开始火爆；

5、影视板块也受《西游降魔》、《致青春》等大卖票房受到关注；互联网的轻资产模式开始受到追捧，衍生出无数的“互联网+”。市场对公司评估开始从利润转向收入、甚至流量、用户数量。上市公司也随之迎合市场情绪超热门板块进行外延并购和转型。表2：2013-2015年市场分板块涨跌幅资料来源：Wind，3）行业基本面：没那么耀眼的时光站在2012年末去展望家电行业发展，绝大部分投资者认为后续几年行业就是保持稳定，难以取得较高增速。原因在于家电下乡政策刺激了家电需求，随着2013年初在全国范围内家电下乡、以旧换新和节能惠民政策的退出，将导致行业需求下滑，并且由于家电属于耐用消费品，

6、将在较长的一段时间内家电的需求将处于疲弱的状态。那2013-2015年家电行业的基本面到底如何？空调行业13-14年均是5%左右增长，2015年行业出现负增长；冰箱和洗衣机行业基本销量没有增长，部分年份还有小幅负增长。表3：2013-2015年空调行业产销量（万台）资料来源：产业在线，表4：2013-2015年冰箱行业产销量（万台）资料来源：产业在线，表5：2013-2015年洗衣机行业产销量（万台）资料来源：产业在线，厨电行业是大家电中增速最快的子行业，13年中怡康显示油烟机和燃气灶销量增速分别为19.04和12.65，但由于14年开始的地产负增长，14年和1

7、5年增速也开始放缓。表6：2013-2015年厨电行业增速资料来源：中怡康，图3：2013-2015年商品房住宅累积销售增速（）资料来源：Wind，当然，由于有经销商的存在，上市公司的收入和利润端数据没有完全和行业的基本面呈现同步。最典型的是格力电器，董明珠在2012年上任成为董事长后，提出每年收入增长200亿的目标，13年和14年顺利完成收入目标1200亿和1400亿，然而由于终端销售情况并不理想，渠道中库存开始积累，2015年开始了一轮去库存周期，2015年收入下滑至1005.64亿。美的集团经历2012公司收入大幅下滑后，13年也开始进入到补库存的周期，1

8、5年同样因为空调去库存导