高管薪酬对公司投资决策影响分析

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1、高管薪酬对公司投资决策影响分析高管薪酬对公司投资决策影响分析一、引言　　随着代理问题的深入研究，中国上市公司高管薪酬体制是否合理的问题也成为学术界探讨的热点课题，尤其是在高管薪酬与公司绩效的关系方面，研究成果颇多，学者们认为一个良好的薪酬体制可以缓解代理问题，提高公司绩效。然而，作为两者的中间桥梁投资决策却被忽视。高管薪酬激励制度首先要作用于管理者的决策行为，其中就包括对公司极其重要的投资决策，继而才会影响公司绩效，如果不将投资决策纳入研究范畴而直接讨论高管薪酬与公司业绩的关系，就会使研究出现跨越和断层，最终导致结论的不科学性。我国资本市场起步较晚，高管持股等方式的薪酬制度

2、还不完善，所以货币性薪酬是我国高管薪酬的主要载体。外国学者缺乏对高管货币性薪酬与公司投资关系的研究，因此我国在研究两者关系时无法将其作为理论支持。而国内学者虽然在高管货币性薪酬与公司绩效关系方面的研究硕果累累，能为高管薪酬对公司投资的影响研究提供参考，但是仍无法得到两者关系的明确结论，并且很少将公司性质纳入研究范畴。因此，本文研究意义在于：将薪酬与绩效关系的研究微观化、细致化，找到两者关系的中间环节，即公司的投资决策，继而对管理者薪酬与公司投资的关系进行探讨，拓展了研究领域。　　二、研究设计　　（一）研究假设有关高管薪酬与公司业绩关系的研究结论不一致。一部分学者认为，公司制

3、定的薪酬体制并未产生激励效果，因此高管薪酬与公司绩效不存在相关性（魏刚，2000；李增泉，2000）。而另一种观点是本文由.LAR数据库。采用Excel和SPSS17.0软件完成数据处理与回归分析的过程。　　（三）模型建立与变量定义本文探讨的是高管薪酬与公司投资决策的关系，借鉴Richardson（2006）资本投资模型，来确定公司投资决策的代理变量，并在原有模型的基础上进行一定变化，将其中影响投资水平的因素作为控制变量，然后引入高管薪酬变量，最终设定的方程如下：　　模型中，选取投资量Iit作为被解释变量，也是公司投资决策的代理变量。高管薪酬Payit为解释变量，研究主要借

4、鉴辛清泉等（2007）的做法，将公司年报中披露的高管前三名薪酬总额的自然对数作为其衡量指标。控制变量有公司增长机会Qi，t-1、资产负债率Levi，t-1、公司年龄AgEi，t-1和前一年投资量Ii，t-1。公司的增长机会越多，就越会增加投资力度，来进一步拓展自身的业务范围，实现公司业绩的不断攀升，因此Iit与Qi，t-1正相关。资产负债率通常可以衡量公司的负债水平，所以资产负债率越高的公司，在利用资金时就会越谨慎，尤其是投资方面，因此Iit与Levi，t-1负相关。公司上市的时间越长，经营领域就越稳定，也不需要投入大量资金在拓展新业务范围上，因此Iit与Agei，t-1负

5、相关。Ii，t-1是投资滞后性的体现，引入前期投资量作为控制变量，可以使被解释变量所含信息更全面，同时也保证了研究内容的持续性。基于以上控制变量对公司投资的影响，本文将其引入模型以保证研究的准确性。变量的具体定义如表（1）。　　三、实证检验分析　　（一）描述性统计表（2）是描述性统计结果。总体上高管薪酬差距较大，国有企业的均值，大于非国有企业的均值，表明国有企业的高管薪酬高于非国有企业。国有企业的标准差，小于总样本的标准差，也小于非国有企业的标准差，说明国有企业的高管薪酬差距较小，稳定性较强；而拥有最大标准差的非国有企业的高管薪酬弹性较大，波动性较强。以上描述说明，由于国有

6、企业国有控股的特殊性，高管的薪酬水平普遍较高，而且具有较强的稳定性，从而导致薪酬体制的激励作用不显著；而非国有企业拥有很强的灵活性，由于企业的经营运作直接与市场的经济趋势相联系，所以非国有企业之间的竞争力很强，每个公司都会通过不断提升业绩来完善自己，这就需要杰出的管理人员的协调与控制，因此，公司必须拥有一个十分有效的薪酬激励制度来促使管理者努力工作，这就导致非国有企业的高管薪酬差异较大。总样本中公司投资量Iit的标准差为0.084，表明我国公司投资水平总体上波动较小。国有企业Iit的均值与标准差分别为0.079和0.100，非国有企业的均值与标准差分别为0.071和0.08

7、0，这表明国有企业的投资水平高于非国有企业，而且国有企业投资量的差异较非国有企业较大。控制变量中，公司成长机会总体呈现出较大差异，其中国有企业的公司成长机会普遍低于非国有企业；我国资产负债率水平差异较小，其中国有企业的资产负债率普遍高于非国有企业；公司上市时间总体上差异较大，其中国有企业的公司年龄普遍高于非国有企业。（二）相关性分析从表（3）中可以看出，总样本中公司投资量Iit与控制变量的资产负债率Levi，t-1、公司年龄AgEi，t-1和上年度公司投资量Ii，t-1均在1%的统计水平上显著，与高管薪酬Payit