试论股权分置改革与国有股减持

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1、试论股权分置改革与国有股减持〔论文关键词〕国有股减持股权分置改革相同之处区别启示　　　　〔论文摘要〕2005年4月30日中国证监会启动的股权分置改革与1999年12月及2001年6月启动的国有股减持存在着很大的区别。此次改革之所以能够取得成功就在于参加股改的各家上市公司尊重市场规律，采取市场化的手段来解决已有的问题，这对我们以后解决股票市场的诸多问题都有一定的启示。　　在此次股权分置改革之前，中国股票市场先后经历了两次国有股减持，第一次是1999年12月，另一次是2001年6月12日，但两次的试验都无果而返，2005年4月30日中国证监会开始启动股权分置改革。　　应该说，此次股权分置改革

2、是前两次国有股减持的延续，无论是当初的国有股减持还是现在的股权分置改革，如果能够顺利完成的话，对上市公司完善公司治理，对中国股市的健康发展等都具有重要意义。但此次股权分置改革与前两次国有股减持相比，存在着很大区别，主要表现在：　　　　一、对市场投资主体的利益考虑程度不同　　　　本次股权分置改革与前两次国有股减持最大的区别就在于对市场投资主体的利益考虑程度不同，尤其是对于中小投资者的利益保护问题。前两次的国有股减持都是对中小投资者利益考虑程度不足，对市场反应考虑不全的情况下而急于出台的一种政策。1999年12月2日，证监会公布10家试点企业名单，当日沪指下跌0.75%③，2001年6月12

3、日，国有股减持正式启动，沪市在见到2245.43历史高点后，开始踏上漫漫熊市④。由于中国股市投资者目前还是以中小投资者为主体，前两次的国有股减持都没有充分考虑中小投资者的利益，只是股票市场管理当局主观推动，尤其是以市价减持国有股，违背了证券市场“公平”原则，其结果最终都不得不以中途叫停而收场。而本次股权分置改革不同，在一开始就考虑到了中小投资者的利益，在《上市公司股权分置改革管理办法》第二章第五条中指出：公司股权分置改革提议，原则上应当由全体非流通股股东一致同意提出，未能达成一致意见的，也可以由单独或者合并持有公司三分之二以上非流通股份的股东提出；同时，第十六条指出：相关股东会议投票表决

4、改革方案，须经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上通过，并经参加表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通过。可见在尊重投资者利益，尤其是中小投资者的利益方面，本次股权分置改革与前两次的国有股减持有很大的不同。　　　　二、解决的方式不同　　　　首先，前两次的国有股减持其推动力基本上是股票市场主管部门，即以行政权力为基础，采用行政化的手段。而此次的股权分置改革虽然其推动力仍然是股票市场主管部门，但主要采用市场化的手段，无论是股权分置改革方案的提出还是股权分置改革方案的通过，都充分采用市场意见。例如，在此次股权分置改革中，有不少企业的首次股改方案由于没有得到市场的认同而重新修订，清华同方、

5、科达机电等公司就是如此⑤。其次，前两次的国有股减持始终从股票供给的角度来考虑问题，没有充分考虑到国有股减持以后对股票市场的影响。而此次的股权分置改革不仅仅单从对市场供给股票的角度来考虑问题，更充分考虑到了二级市场对流通股数的需求。例如许多上市公司制定的股改方案中明确规定在市价达到一定的高位后才减持国有股即出于此考虑⑥。　　　　三、减持的目的不同　　　　前两次的国有股减持带有一个非常明显的特点，就是通过减持国有股获取二级市场的资金，尤其是2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》，其中第六条明确指出：减持国有股原则上采取市场定价方式。按市价减持来筹集社会

6、保障资金，是本次国有股减持的根本目的。可见,管理当局并没有从改善上市公司股权结构、实现股权的多元化、规范法人治理结构，推进国有企业现代企业制度的建立，维护证券市场的长期稳定与全面发展等多方面考虑问题，目的太过于单一，而且急于求成。而此次的股权分置改革与前两次的国有股减持在目的上有明显的不同，中国证监会发布的《上市公司股权分置改革管理办法》第一条即明确规定：为规范上市公司股权分置改革工作，促进资本市场改革开放和稳定发展，保护投资者的合法权益而制定本办法。可见保护投资者利益乃此次股改的主要目标之一，从而为股权分置改革的顺利进行赢得了市场。应该说,此次股权分置改革的另一个目的也是为未来中国全面

7、开放资本市场作准备，尤其是入世过渡期的临近，中国对外开放股票市场已为期不远，而占股本多数的国有股若不能够流通对全面开放后的中国股票市场健康发展不能不说是一个庞大的障碍。　　　　四、淡化减持资金的使用用途　　　　此次股权分置改革与前两次的国有股减持相比，其另一个特点就是淡化国有股减持后所获资金的使用用途。2001年6月份开始的国有股减持所获资金的主要用途就是为了筹集社会保障资金。而此次的股权分置改革完全淡化了国有股减持以后资金的使用用