营业税改征增值税对物流上市公司收益影响的实证研究

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1、营业税改征增值税对物流上市公司收益影响的实证研究王凯　李超　薛媛摘要：利用事件研究法证实了营业税改增值税政策增加了物流上市企业的收益，同时研究发现营业税改增值税政策对于公路运输企业、水路运输企业、航空运输企业以及综合物流企业税负的降低具有显著性差异，分析了差异原因，并提出相关建议。.jyqkethod）概述事件研究法是由JamesDolly在1933年分析股票拆分对股价影响时提出的，EugeneFama、RichardRoll等人在1969年研究过程中提出事件研究法的精髓，后经Stephen在1

2、985年的研究中调整和改进，已成为一种用于评价信息对于股价影响的重要分析方法，原理是将不同信息对于股价的不同影响进行分离，用以确定特定的经济事件对于市场的影响。目前，事件研究法广泛应用于财经各个领域，通过测量某一特定事件发生前后样本股票收益率的变化（异常收益），来度量事件发生或者信息批露对于股价的影响程度，进而解释特定事件对公司价值或者市场收益等的影响。三、营业税改征增值税对物流业上市公司收益的影响1.研究假设假设1：H0:营业税改增值税政策对物流上市企业的收益无影响；H1:营业税改增值税政策对

3、物流上市企业的收益有影响。2.界定事件（event）及事件时间（eventationer等采用的估计期为Te=-249~-11,共240天，相应的事件期为T=-10~+10,共21天。本文以事件期前120个交易日（-130~-11）为估计期，即2013年3月20日至7月19日。4.选取样本由于物流业主要是运输服务业和仓储业，本文按照证监会（CSRC）行业分类标准，选取沪深两市运输服务、仓储物流的40家A股上市公司为研究样本。由于铁路运输业的营改增政策将在2014年1月1日实施，为了确保数据的准确

4、性，剔除铁龙物流、大秦铁路、广深铁路的样本数据。5.计算正常预期收益（expectedreturn）事件研究法关注的核心是事件发生后实际收益（realreturn）与假设事件未发生时的期望收益的差，即异常收益（abnormalreturn）,表示如下：ARit=Rit-E(Rit

5、Xt)（1）其中，ARit为第i支股票在事件期的异常收益；Rit为第i支股票在事件期的实际收益；E(Rit

6、Xt)为第i支股票在事件期的期望收益。因此要计算异常收益，则首先要计算期望收益，一般期望收益的估算采用以下两种

7、模型：（1）定常均值收益模型（constantmeanreturnmodel）定常均值收益模型是指条件信息Xt为假设第i支股票在t时间段内的平均收益率不变的模型：Rit=μi+θit(2)E(θit)=0D(θit)=σ2θit其中，μi为第i支股票的平均收益；θit为t时间段内的扰动项。(2)市场模型（marketmodel）市场模型是条件信息Xt为假设第i支股票在t时间段内的收益率与市场收益率有着稳定的线性关系的模型。Rit=αi+βiRmt+θit(3)E(θit)=0D(θit)=σ2θ

8、it其中，Rmt为第i支股票在t时间段内的市场收益；αi、βi为市场模型参数。从上面可以看出，市场模型是定常均值收益模型的一种改进模型，它更多的考虑了个股股价与市场波动相关的因素，且具有较好的时间序列特征，考虑到物流业收益受市场波动影响较大，所以本文采用市场模型。以*ST凤凰（000520）为例估算企业在事件期的股票收益率。①计算*ST凤凰公司在估计期内的股票收益率Rit其中，Pt为第i支股票在第t天的收盘价。②计算估计期内的市场收益率Rmt其中，PI为上证A股第t天综合指数。③用spss统计软

9、件对估计期内的股票收益率和市场收益率进行回收分析，得回归方程y=0.0002x-0.0104，其中αi=-0.0104，βi=0.0002。④将事件期市场收益率（Rmt）代入回归方程，得出事件期股票的期望收益率。其他股票计算过程同上。6.计算异常收益(abnormalreturn)用事件期的股票实际收益率减去期望收益率，即可得到事件期第i支股票每天的异常收益率，但是，通过计算某一支股票异常收益率，对于推断事件在事件期间发生的整体效果并没有很大的帮助，通常需要对研究分析单位的所有股票的平均异常收益

10、ARr(i1～i2)进行检验，以确定事件对股票整体收益的影响。有时，为了更好的刻画事件对股票收益产生的影响，还需要按时间累计计算出该支股票的累计平均异常收益：具体结果如图1所示：图1异常收益线形图7.统计检验累计平均异常收益计算出来以后，还需要对其进行显著性检验，以确定事件对于物流上市企业的影响显著程度。由于累计平均异常收益服从正态分布，总体标准差未知，选择参数检验中的t检验对其进行显著性检验。利用spss软件对累计异常收益率进行t检验，95%的置信水平下，双侧t检验的显著性水平为.003，小于