利率自由化理论评析

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1、利率自由化理论评析1973年，麦金农和肖开创了金融深化理论，其基本内容是落后国家之所以落后的重要原因在于政府干预金融领域，扭曲了资本价格，导致了金融部门的落后，从而阻碍了经济的发展，因此，摆脱落后的重要途径是实现以利率自由化为核心的金融自由化。目前，这种利率自由化理论被我国一些经济学者直接运用来论证我国利率市场化改革的必要性。笔者则认为需要辩证看待这一理论。本文全面评析了利率自由化理论，其中批评部分借鉴了新结构主义、金融约束论和新凯恩斯主义等流派的批评成果。　　一、简单评论：积极意义　　金融深化理论作为发展经济学的一个流派，从金融角度对发展中国家的落后原因和摆脱落后的途径提出了自己的观

2、点，具有一定的积极意义。　　第一，第一次对发展中国家的利率机制进行了分析。综览以往的利率理论，包括古典利率理论、凯恩斯主义、新古典利率理论、IS—LM模型及蒙代尔一费莱明模型中的利率理论，研究的是发达市场经济既定制度下的利率政策，没有把利率机制当作一项制度安排来考虑，由此，就不可能关注发展中国家特殊的经济金融环境及利率形成机制问题，麦金农和肖的金融深化理论为将发展中国家的金融制度纳入到利率和金融问题研究中作了开创性的工作，拓宽了对经济增长中的利率机制的理解。　　第二，强调了金融在经济发展中的作用。在相当长的一段时间里，经济学家将发展中国家的贫困归结为物质资本匮乏，认为发展中国家实现经济

3、腾飞的关键是加速资本形成，要么提高储蓄率，要么引进外资（哈罗德，1946；多马，1946；刘易斯，1949）。麦金农和肖提出了与之不同的观点：发展中国家的贫困不仅在于资本稀缺，更重要的在于政府利用扭曲价格方式对金融市场的干预违背了市场规律，造成资本利用效率低下，抑制了经济增长，发展中国家应抛弃政府对金融领域的干预政策，采取市场化的金融政策促进经济发展。这就揭示出发展中国家经济落后的一个长期被忽视的因素。更重要的是，利率自由化理论对金融重要性的理论和实证研究引发了其他理论流派对金融问题的关注，例如金融约束论者的代表者斯蒂格利茨（1994）高度评价金融市场的作用：“金融市场实际上参与了资源

4、的分配。它们可以被当做是整个经济体制的大脑——决策的重要核心，如果它们失败了，不仅部门利润要比它们成功时要低，而且整个经济体制的成绩都要受到损害。”这不仅适用落后经济，也适用于发达经济。　　第三，强调了市场配置资源方式的有效性。金融深化论之前的发展经济学强调经济计划的重要（刘易斯Lep;C.Pazarbasioglu，1995）。但实际上，发展中国家在金融自由化改革后大都危机丛生，这说明建立在市场基础上的金融制度并非包治百病的灵丹妙药。　　新凯恩斯主义运用信息不完全理论对市场万能论进行了有力批评。他们认为，利率机制缺乏调节储蓄和投资，从而使宏观经济趋于均衡的功能。因为金融市场不是拍卖市

5、场，投资者面临的利率变动不能简单的由资金供求解释，使银行收益最大化的利率不是由供求相等决定的市场均衡利率，而是比均衡利率要低，所以必然伴随着信贷配给。也就是说，在特定利率水平上，有些企业和个人可以得到贷款，另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率，如果银行认为利率提高会增加银行风险，减少收益，它也宁愿用信贷配给而不用利率机制去实现信贷资金的配置。新凯恩斯主义由此证明了信贷配给存在的原因并不仅仅是政府对贷款利率的限制，这只是其中的一个原因，在许多不存在利率管制的国家，也同样存在信贷配给。　　斯蒂格里茨和维斯（1981）。对此进行了详细的解释，证明了信贷配给实际上是银行在信息不对称的情况下采

6、取的一种理性选择。因为这时信息是信贷活动的决定因素，银行的收益不仅取决于利率，还取决于借款者的信用等级和投资项目的效率，如果银行作出错误的决策，它就不得不承担贷款风险。但是在存在着信息成本的情况下，银行贷款总有风险，因为银行既不可能在贷款之前对借款人有充分的了解，也不可能在贷款之后对借款人进行完全的监督，这时理性做法是制定低利率。假定银行采取提高利率的方法，则一方面会导致逆向选择问题，因为利率提高之后，那些愿意接受高利率的人往往是风险偏好的，他们之所以愿接受高利率，是因为他们知道归还贷款的可能性比较小。这样利率就失去了信息传递的功能，所以，银行不得不采用非价格手段搜索信息，增加了信息获

7、得成本。另一方面会导致逆向激励问题，即在借贷活动中，银行只关心借款者破产的可能性以及破产后，银行能收回多少财产，而作为借款人的厂商，只关心企业在没有破产的情况下，能获得的收益（斯蒂格利茨和维斯，1981）。这样，对于银行来说，并不是利率越高越好，而是有一个限度。越过这一限度之后，由于贷款风险上升，银行的预期收益反而减少。所以，银行将选择低利率，虽然这一利率往往使贷款需求不等于供给，但它却是使银行预期收益最大的利率，所以它实际上是另一种意义上的均