企业市场价值研究综述

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1、企业市场价值研究综述摘要：企业市场价值理论的研究为兼并收购中企业的定价提供了重要的理论依据。国内外学者就企业市场价值的相关理论已经作了大量研究，在阅读大量国内外文献的基础上，文章总结了企业市场价值的现有研究成果。研究领域主要集中在四个方面：（1）企业市场价值的理论观点；（2）企业市场价值的评估方法；（3）企业市场价值的衡量指标；（4）企业市场价值与相关因素的关系研究。基于上述研究成果，指出企业市场价值研究的三个未来发展方向。　　关键词：企业市场价值；评估；衡量指标；相关关系　　　　一、企业市场价值的理论

2、观点　　　　企业市场价值是兼并收购过程中对企业定价的重要标准，也是衡量企业经营状况及未来发展潜力的重要手段。国内外学者已经对其相关理论进行了大量研究，综合分析大致可归为五类观点：　　1．股本市价观。张宣庆、于桂兰、KeithC提出“优化的利益相关者理论”，指出，为实现企业市场价值最大化，企业如果为某利益相关者支出一单位的资源可以带来不小于一单位的长期价值增加值，就应该进行这样的支出、否则不进行该项支出，此理念体现了边际效用理论的思想。　　　　二、企业市场价值的评估方法　　　　一般财务理论认为，企业市场价

3、值应与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利、净利润、息税前利润和净现金流量等表示。对企业市场价值进行观察的角度差别形成了市场定价、投资定价与现金流量定价3种企业价值模式。针对不同模式对企业市场价值的评估的方法也有所不同。　　1．模型方法。主要有拉巴波特（Rappaport）的贴现现金流量法、弗·沃斯特（F．）的组合评估方法。周炜等人借鉴企业的本质是流程系统的思想，将企业分为流程和资源两个部分。相应的，企业价值可分为资源价值和流程价值两部分。　　综上所述，国内外学者对企业市场价值的评估已经

4、进行了广泛的研究。众多的研究成果为准确评估企业市场价值提供了科学的计量方法，然而由于企业市场价值的构成具有复杂性，没有一种方法可以普适。因此，有必要针对性企业市场价值的不同构成部分运用的不同方法进行评估。　　三、企业市场价值的衡量指标　　企业市场价值衡量指标的研究引起了国内外学者的广泛关注，具体分为两大类：定量指标与定性指标。　　定量指标主要指企业财务报表中以及上市公司股票价格等可以直接利用和计算出来的指标，又分为获利能力、发展潜力和投资风险。其中，评价获利能力的指标有：净值报酬率、每股盈余、每股股利、

5、股利与市价比；评价发展潜力的指标有：市盈比、市价与股票帐面价值比；评价投资风险的指标有：产权比率、已获利息倍数。　　定性指标主要有企业除经济价值反映的所有因素。如金永红等人指出，企业市场价值还包括企业的人力资本、技术发展前景、地理位置、客户群、产品市场现状与未来发展等方面的价值。孙敏指出评价企业市场价值也不能忽视产业环境分析，即主要针对企业所处发展阶段，产业在社会经济中的地位和作用，产业的基本状况和竞争情况。　　GAllayannis等人（2001）运用Tobin’sQ作为衡量企业市场价值的一个指标。T

6、obin’sQ定义为企业市场价值与资本重置成本之比，其经济含义是比较作为经济主体的企业市场价值是否大于给企业带来现金流量的资本的成本。Chung，KeeH，Jo，Hoje.（1996）等人给出了企业市场价值的衡量指标，及一些指标的计算方法。　　四、企业市场价值与相关因素关系研究　　1．国内学者的研究。张宣庆等人指出，无风险资产投资收益率、市场组合的期望投资收益率、贝它系数、贴现率，与企业市场价值呈负相关；股息增长率、净资产收益率、总资产收益率、业务利润率、总资产周转率和每股收益，与企业市场价值呈正相关。

7、周俊伟指出提升企业市场价值的六种途径：（1）培养、创造、保持、发展企业的核心资产；（2）打破常规发展经营思路，实现资产重组；（3）树立企业形象，建立无形资产的创新机制；（4）提高企业操纵、利用外部资源的能力；（5）提高企业对外部环境变化的适应能力；（6）强化财务管理在企业管理中的地位。　　梅永宏等人运用实证研究探讨了不同行业股权结构对企业市场价值的影响。通过从家用电器和电力两个竞争性不同的行业入手，对股权结构与市净率之间的关系提出研究假设，研究结果表明，在两行业中不同类型的股东对企业市场价值的贡献具有差

8、异性。在竞争性行业，国有股的减持和股权的多元化能提升企业市场价值。　　2．国外学者的研究。Hee—JaeCho，VladimirPucik等人（2005）运用结构方程模型研究了创新，质量等因素是如何影响企业增长率、企业利润和企业市场价值等衡量企业整体绩效的因素的。文章构建了创新—质量—绩效模型，阐述了顾客满意度指数模型。　　ChauvinandHirschey等人（1993）对研发和广告宣传等活动形成的无形资产与企业市场价值的关系进行了研究