中国资本市场在全球经济失衡调整中的机遇与挑战

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1、中国资本市场在全球经济失衡调整中的机遇与挑战全球经济失衡是在经济全球化的特定背景中形成的，各种因素的变化将推动这一格局在未来较长时期内持续动态调整，国际经济、金融格局将因此而发生深刻变化，必须高度重视全球经济失衡对本国经济金融发展所带来的影响。就中国而言，国际收支双顺差矛盾持续，已经成为影响经济持续健康增长的突出问题，也是当前金融宏观调控面临的重要挑战。在经济失衡调整过程中，金融市场扮演着十分重要的角色，特别是中国资本市场，面临着重大的发展战略机遇，需要通过加快发展从而在其中发挥重要作用。　　一、全球经济失衡的表现及其形成背景　　　对于全球经济失衡，有着广义和狭义的理解。广义的全球

2、经济失衡，既包括国家或地区之间发展水平、增长速度的差异，也包括国际贸易、国际金融投资等国际收支的失衡。狭义的全球经济失衡，主要是指一国拥有巨额贸易赤字，而与该国贸易赤字相对应的贸易盈余则集中在少数国家。全球经济发展的不平衡存在已久，并不是现阶段所独有的现象，当前国际社会所密切关注的全球经济失衡显然不是指广义意义上的失衡，而是指最近几年不断加剧的贸易失衡。基于概念可比性及现实意义的考虑，本文将所讨论的全球经济失衡限定在狭义的概念上。　　从这一概念理解，全球经济失衡的基本表现是，美国贸易赤字庞大，债务增长迅速，而日本、中国和亚洲其他新兴市场国家等对美国持有大量贸易盈余（参见表1）。一方

3、面，美国2005年贸易逆差达到7167亿美元，占其GDP的比率由10年前的1.2％上升至5.8％。另一方面，日本等亚洲国家、主要石油输出国及部分欧洲国家的贸易顺差分别达到1000亿美元的规模，中国尤其受到关注，2005年中国贸易顺差达到1019亿美元，其中对美国的顺差达到2016亿美元。　　全球经济失衡格局的形成是经济全球化、国际金融体系演变、全球增长动力不平衡等一系列全球性因素共同作用的结果，不能将其简单地归咎于个别国家经济政策的失误或操纵。否则，容易陷入经济民族主义的泥淖。　　（一）经济全球化的推进　　　近年来，经济全球化呈现加速的势头。2004年全球贸易总量达到22.38万亿

4、美元，比1999年增加61％；2005年全球FDI规模达到8950亿美元，比1995年的3318亿美元增加了约170％。在跨国贸易和投资快速增长的背景下，跨国公司在全球经济一体化中的作用明显增强，跨国公司日益在全球范围内配置其商业价值链，不断地将劳动密集型生产环节转移到工资低廉而工人素质较高、基础设施较好而且政治稳定的发展中国家。中国、印度成为全球生产要素的重要集聚地，从事面向全球的生产活动，其产品相当一部分是出口到发达国家的。在此轮国际产业转移过程当中，发达国家的传统产业（比如服装、汽车）或新型产业的部分商业环节（比如金融呼叫中心、软件研发中心）不断外迁，在国内取而代之的是新的生

5、产部门或商业环节，但两者并不完全同步，其新兴部门的成长、向全球的出口扩散需要一个过程。正是由于全球产业转移在短时间内的非对称性，发达国家一方面需要从发展中国家大量进口低端、普通商品，另一方面其新兴产业、高端产品的出口短时间内难以急剧扩张，从而使全球贸易的不平衡具有一定的必然性。　　（二）国际金融体系的演变　　　1971年布雷顿森林体系解体之后，美元作为主要国际结算和储备货币的地位并未从根本上动摇，这是因为美元背后的经济基础和政治实力相对于日元、英镑等其他国际货币仍具备较强的优势。20世纪90年代以后，日本国内经济结构性矛盾重重，陷入了长达十多年的停滞时期，在这种情况下，日元在国际结

6、算和支付中很难与美元抗衡。在欧元形成前，单一的欧洲国家经济规模与美国差距甚大，其货币充当主要国际支付手段缺乏足够的物质保障；欧元形成后，由于欧元区国家之间经济发展水平参差不齐，政策协调难度很大，也制约了欧元充当国际结算货币的功能。正是由于日元、欧元等充当世界货币存在较大局限，而国际贸易和跨国金融投资的急剧增加要求国际信用手段大规模扩张，美元实际上不得不被动地承担比以往更多的国际结算和储备功能，也就是说，世界经济需要美国继续充当甚至更多地充当“世界银行”的角色，需要美国向其他地区输出美元。而各国金融市场发展的不平衡又决定了美元以贸易赤字为主的输出途径。由于美国的资本市场和货币市场都是

7、全球最发达的，其市场深度、透明度和对投资者的保护都是其他国家（地区）无法相比的，加上近十多年美国经济增长速度在发达经济体中都处于领先水平，全球金融资本的流向总体上是从其他发达国家和新兴市场国家流向美国（参见表2），这就决定了美元输出的途径也就只能主要依靠贸易逆差的形式。于是，一边是美国之外的国家通过资本项目向美国输入资金，另一边是美国通过经常项目向其他国家输出资金，形成暂时的资金流动平衡。当然，牙买加货币体系中美元和黄金的脱钩，美元转而以整个美元资产为信用基础，又为美