公司治理与投资决策研究

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1、公司治理与投资决策研究公司治理与投资决策研究公司治理理论是企业理论的重要内容，公司所有者与经营者之间的监督与制衡要求建立完善的公司治理结构。同样，为提高公司决策的有效性和科学性，从利益相关者立场出发，也更加强调公司治理结构和机制的重要作用。文章首先对公司治理进行简要概述，进而分析公司治理对投资决策方面的影响、我国上市公司治理的现状及企业投资决策中存在的问题，对此提供一定的改善建议。　　一、公司治理概述　　学者们对公司治理概念的表述不尽相同。国外学者较侧重于内涵划分。1988年，科克伦和沃特克最早提出公司治理的定义，他

2、们认为公司治理问题来源于股东、董事会、高级管理层及其他利益相关者等多方面的相互作用，由此产生的众多具体问题都属于公司治理的范畴。柯林梅耶认为，随着市场经济的发展，公司的所有权和控制权逐渐分离，由此公司则代表所有者和投资者的利益，公司治理的需求产生，从公司董事会的执行监督到对高级经理制订激励计划等内容都属于公司治理这一制度安排的范畴。英国著名的关于公司治理改革的凯德博瑞报告《社团法人管理财务综述》把公司治理定义为经营和控制公司的制度。日本学者酒卷俊雄认为，公司治理的本质是一套指挥与监督的体系。奥利弗哈特在文章《公司治理

3、理论与启示》中指出，组织中公司治理需求的产生要具备两个条件，即基于代理理论的代理成本和不完备合约。　　我国学者则更侧重外延划分。张维迎教授（1996）把公司治理看作一种制度性安排，从广义与狭义两方面进行划分。广义来讲，公司治理涉及公司控制权及剩余索取权的法律、文化等多个方面。狭义方面来说，公司治理则涉及董事会功能、组织结构、股东权利等方面。吴敬琏教授（1994）则认为，公司所有者把公司以及资产托管给董事会，公司日常经营则有高级职业经理人负责，由此公司治理结构形成了一种制衡关系，所有者、董事会及高级管理人员三者相互制约

4、。　　对于公司治理模式的划分有不少观点。主流观点认为包括市场导向型和网络导向型，即英美模式和德日模式两种。近来有学者从不同的视角出发，加入各国各地区的实际情况进行划分。李维安把东南亚国家公司治理的实际本文由.L.收集整理归纳总结，提出了家族公司治理模式。杨胜刚则在此基础上，结合我国经济转轨时期的具体国情又新增转轨经济模式。郝臣、李礼则着眼于人力资本视角，把公司治理模式划分为股东至上型、员工至上型和双边治理型。　　二、公司治理对投资决策的影响　　2012年11月25日，南开大学中国公司治理研究院发布2012中国公司治理

5、评价报告，公布2012中国上市公司治理指数，表明我国上市公司治理水平整体呈上升态势；股东治理各分指标下降，股东治理提升遭遇瓶颈；董事会监事会、治理水平和质量稳步提升，但治理有效性有待提升；信息披露呈稳定上升趋势，但非财务信息披露水平偏低；利益相关者治理水平大幅提高，上市公司更注重社会责任履行；民营上市公司经理层激励指数开始高于国有公司。　　随着公司治理的改革进程不断推进和发展，学者对公司治理如何优化的问题也随之深入，不仅出现对国家宏观层面上的强制性治理的研究，对微观层面上的公司自主治理入手优化改进公司治理及其实施效果

6、的研究也不断出现。陈德球等人以我国上市公司2005～2007年的数据作为样本进行实证研究，立足于投资者关系管理，以公司治理机制影响公司行为，公司行为导致经济后果这一逻辑基础为前提，对公司自主性治理、投资行为与股票行为之间的相互关系和相互影响做出理论分析。结果表明，投资者关系管理与股票收益呈显著正相关趋势，而且其主要实现途径是通过作用于公司投资行为这一中介变量。　　作为上市公司自主性治理的一项重要内容，投资者关系管理能够优化信息在投资者中间的配置，提高公司的信息透明度，保证信息传递与沟通的主动性、及时性和准确性；合理采

7、纳投资者的良好建议，进行正确的投资决策，有利于投资者更好地发挥监督权和建议权，提高投资者对公司的信任度，提高证券价格形成的信息效率，更有效的创造公司价值，减少信息不对称，理顺投资者与上市公司之间的选择逻辑和相互关系，有利于提高对上市公司及其管理层监督的有效性，进而提高投资效率。　　而公司治理对股票投资风险的影响则集中体现在两方面。一是对股票收益的影响。公司治理的优劣在公司盈利能力、财务能力方面表现明确，主要表现在投资者支付意愿、公司市场价值和股票超额收益等方面。二是对股票价格的影响。有学者以我国上市公司的数据为依据，

8、研究结论表明公司的所有权结构对公司股价有重大影响，尤其体现在股价同步性上面。由于对上市公司信息披露的要求较高，为资本市场上的短期投资者增加持股提供了很大的可能性，进而对公司股票收益的波动性产生影响；双重上市、董事会规模、独立董事比例、股权制衡度、股东与董事会年度会议次数和管理层持股比例与股价信息含量显著正相关；提高公司的治理水平有利于降低投资者