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1、上市公司价值理论及其影响因素分析摘要:一般说来,股票定价是以公司价值评估为基础的,公司价值从股票市场产生以来就一直是该市场的中心话题｡公司价值管理目标和价值评估是公司价值理论的两个基本点｡公司价值的高低受多种因素的影响,其对股价的影响已非传统的单一决定论而应是内外互动论｡在经济正处转轨时期的我国,影响上市公司价值的一些特殊问题的悬而未决使公司价值低下并影响着价值判断和股价的形成｡ 关键词:公司价值;估价;影响因素 一、公司价值理论概述 为缩小研究范围,本文所指公司仅限于已
2、上市或拟上市股份有限公司｡ 公司作为资本市场上的商品,其价值具有一般商品的普遍性和作为资本商品的特殊性｡公司价值应该是既反映公司的资产状况和长期获利能力,又反映市场对公司评价的一个综合值｡反映公司价值的指标从内部来说是所有者权益和长期获利能力;从外部来说是其作为商品的市场均衡价格即股价｡与新古典微观经济学中的利润最大化目标相比,以公司价值最大化作为公司目标显然要符合实际得多｡公司价值既考虑了其资产存量与增量,也考虑了时间价值和风险价值,更可取的是它兼顾了公司各个相关利益
3、者的目标,是多元目标的博弈均衡｡ 公司价值理论就是研究各种估价方法和技术,来解决公司价值评估方面的问题,以对包括公司的各种资产和公司作为整体的价值做出合理的估价｡自Miller和Modigliani两位教授创立有无公司税时资本结构与公司价值关系的MM模型后,西方经济学家在这一领域进行了深入研究｡20世纪70年代的平衡理论以及20世纪80年代引入的非对称信息理论都极大地拓宽了研究视野;夏普等又在引入风险概念后提出了著名的CAPM模型;其他如JamesTobin的Q理论､FischerB
4、lack和MyronScholes的期权定价模型等都丰富和发展了现代公司价值理论｡目前较有影响的估价方法有三种:纵向贴现模型､横向类比模型和期权估价模型,其中,以纵向贴现模型的理论基础和计算方法较为严格和成熟｡ 二、影响上市公司价值的相关因素分析 由于影响公司价值的因素很多,限于篇幅不能在此一一进行分析,故选取几个在我国股票市场上有代表性的影响因素入手,重点分析研究它们对上市公司价值的影响,并以此评价我国上市公司价值｡ (一)资本结构与公司价值 西方传统的资本结构理论认
5、为:公司价值除取决于公司的获利能力外,还与其资金成本直接相关,在有效市场中,公司价值最大化等同于其资金成本最小化;而公司的平均资金成本又与资本结构直接相关,平均资金成本最低的资本结构才能使公司价值最大化｡当公司资本中长期负债比率提高时,公司风险随之增加,从而公司长期负债成本与权益成本增加;但在该比率刚开始上升时,由于财务杠杆作用还不明显,长期负债成本上升较慢,权益成本上升不会完全抵消使用较低的长期负债成本带来的成本下降,故在开始时平均资金成本会有一小段下降;当长期负债的边际成本与股东权益的边际成本相等时平均资本成本最低,也就是
6、处于最佳资本结构,此时的公司价值最大｡而现代资本结构理论则突破性的用一整套理论和模型对资本结构与公司价值进行了相关性研究,最突出的要数前述MM模型｡在其有公司税模型中两位学者认为由于存在公司税,且按税法的规定负债的利息支付可在缴税前扣除,而股息的支付则是在缴税之后从剩余利润中扣除;显见公司筹集债务资本比权益资本要有利,长期负债会因为其利息可抵税而降低平均资本成本,从而增加公司价值｡这意味着理论上公司价值将随其长期负债的增加而增加｡ 通过对我国上市公司2005年度报告的分析研究,结果表
7、明:第一,中国的上市公司负债率比较低,特别是长期负债,只有40%左右,不仅低于发展中国家,也低于发达国家;第二,中国上市公司主要是通过股权融资来进行筹资,配股和增发是其主要形式,大致占其筹资额的70%左右｡这显示公司管理层认为后者的资本成本明显低于前者,实在有违常理,唯一的解释是上市公司管理层无视股东对回报的要求,如此,股权融资成本即可视为零｡这表明从整体上来说,我国上市公司未能从调整资本结构上来增加公司价值,其内在价值较低｡股票市场缺乏一种内在机制使上市公司通过调整资本结构来增加其价值ᦉ
8、7; (二)股权结构与公司价值 股权结构对公司价值的影响主要表现在股东行为对公司绩效的影响｡而持股比例或控制力则决定股东行为｡首先,持股比例或控制
