投资行为将会限制中国的经济增长吗？

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1、投资行为将会限制中国的经济增长吗？　　　　　　一、引论　　在2002年3月的政府工作报告中，朱róng＠①基总理提出“我们必须尽快为投融资体制的改革建立和实施相应的计划”。（注：见countries/taiain.htm和.stat.gov.t/engquarter.htm（22August2002）。投资序列指总固定资产形成。　　香港：.info.gov.hk/censtatd/eng/hkstat/fas/nal_account/gdp/gdp2_index.html。投资序列是指总国内固定资本形成。　　在中国，正

2、如在改革以前的计划体系下一样，季节性的产出波动主要（注：是“主要而非全部”。Field的研究人员发现“从1999年开始，柳州市引入新的措施以防止年末急速赶产”（onthlyIndicatorsNo.8（2001），pp.32andNo.9（2001），pp.32）。）没有显示出制度变化的迹象。　　每一个经济体都有自己的季节性规律。在中国，春节长假和严寒对北部省份农业和建筑业的影响确实会使第一季度的增长有所减缓。但是和其他的东亚经济体相比，见表1，春节（在台湾和香港也是重要节日）和严寒对建筑业的影响（在韩国同样有这个问题

3、）并不必然导致第一季度经济活动的明显下滑。此外，农业在中国国民经济中的比重下降以及经济重心的南移更是减少了严寒的季节性影响。虽然表1所显示的中国经济极端的季节性特征部分是由中国特殊的汇报体系造成的，（注：中国的同行们告诉我，许多项目经理和地方官员有时故意拖到年底才汇报投资支出额以节省时间和精力。）但是这种明显的季节波动也是真实的（即使有那么一点夸张）。而政府为投资制定的相关计划看来是这种不同寻常的季节性周期的主要来源。　　　　2、低投资回报率　　经常能够听到中国的政府官员和企业领导人抱怨“资金短缺”。如果资金确实是稀缺

4、的，那么对于那些有幸获得投资资金的人来说，他们应该有高回报率。但现实中，许多观察发现投资回报率很低而且在持续下降，说明投资者们普遍未能作出明智的项目选择。许多人指出，“长期以来，正是糟糕的投资决策导致了大量的盲目建设和重复建设”，例如LiuGuoguang（2000）。　　　　3、大范围的生产能力过剩　　低回报率之所以产生是因为投资创造的生产能力没有相应的需求。中国1995年的工业普查显示，工业中许多部门都存在闲置的生产能力，这种情况在此后进一步加剧。最近几年，新闻报道总是例行公事般列举出农业和工业生产中普遍存在的供给

5、过剩。　　　　4、建筑业的大量订货　　有关商业用房建筑行业的信息为考察投资行为提供了另一个视角（见表2）。这些数据说明房屋的建设有很长的时滞，而将整幢大楼出售往往需要更长的时间。到1998年底在建房屋总面积合计达486百万m[2]，而从1998年到2002年6月累计竣工和出售房屋总面积为682百万m[2]，也就是前一数字的140％。假定1998年所有在建项目均被完成和出售，那么这些数据说明从1999年开始的工程到2002年6月仅有7.7％被建设完毕并出售。所以在中国的一些城市景观中，一些“半拉子”工程已经成为一种常规的

6、景象。如果把这些半途而废的项目从在建总面积中去除，那么误工和浪费的程度将超过表2所显示的那样。　　表2　商业用房的建设与销售　　附图　　注：数据从1998年开始，不计此前所有未完成项目的积压待付的订货。在建面积包括此前已竣工的房屋面积和现在正在建设中的面积。计算时假定没有中途被放弃的项目。　　资料来源：MonthlyIndicatorsNo.1（2001）：38；No.11（2001）：34；No.7（2002）：38。　　　　5、无法归还的债务　　闲置的工厂和“半拉子”工程无法挣得收入从而也无法向投资者或贷款者支付利

7、润。失败的项目投资必然代表了一种重要的商业损失和坏帐的来源。在此我们并不争论中国大型商业银行所公布的被严重修改过的不良资产的数字，研究者仅需把目光集中在收息率上，即支付利息的贷款比上拖欠利息的贷款，这是一个衡量不良贷款的相对清晰的指标。中国的原始资料显示，这一比率在1994年为84％，1996年和1998年少于60％，1999年少于50％。由此可见，在将坏帐转移给新建立的资产管理公司以前，中国的几大商业银行的贷款组合中已经充斥了不良贷款。　　　　6、缓慢的就业增长　　大量的投资并未阻止就业增长的缓慢下降和与此同时城镇失

8、业的上升。如果净就业增长是以官方使用的城镇就业来度量，那么从1996年到2000年，每创造一个工作岗位所需的累计投资额达到300，000元人民币。而2000年的工业人均净固定资产为126，256元人民币，（注：城镇就业数据来自Yearbook（2001，pp.107）和Abstract（2002，pp.38）。投资数据来自Year