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1、跨国并购风险分析［摘要］目前国内外对跨国并购风险的分析大多仅关注于局部,始终都没形成一个框架将各种风险统一起来。布鲁诺风险结构分析法(BrunersDisasterFrameeentChoice) 经理人和领导者在跨国并购的过程中无疑起着至关重要的作用,更多时候充当调查者、律师和记者的角色。管理者可以将企业拖入风险之中，也可以将风险程度扩大化。然而,布鲁诺同样认为,一个糟糕的管理者的选择并不能单独导致并购的失败,通常需要其他5个因素的集体作用。糟糕的管理者选择可能于复杂性(plexity)导致
2、的信息不完全,也可能于认知的偏颇(CognitiveBiases)中的“过度自信”。 1.6执行团队的缺陷(OperationalTeamFlaws) 执行团队的缺陷实际上关注于跨国并购后的文化以及人力资源的整合上。布鲁诺认为：由于文化上的差异、待遇的不同、政治上的内讧,领导层之间的冲突都能使执行团队的经营管理能力大大降低,从而破坏并购的预期效果。 通过以上的分析,可以看出布鲁诺风险结构分析法主要关注于“人性”的研究,认为管理层的能力和管理团队的执行能力是影响并购成败的最主要因素。布鲁诺指出
3、：结构分析法的六个因素都不能单独引起并购的失败,但是都促进并购的恶化。“对于理解跨国并购的失败甚至是所有商业活动的失败,所有风险因素的集中体现是其基础性一环。” 2中石化并购瑞士Addax公司的实证分析 2.1交易双方背景 并购方：中国石油化工集团公司(SinopecGroup,以下简称中石化)成立于1998年7月,是国有独资设立的公司,总部设在北京。其主营业务范围：石油、天然气的勘探、开发；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；实业投资及投资管理等。2009年度《财富》全球500强企业中排名第
4、9位。 自2004—2007年,中石化综合业绩表现良好,资产、所有者权益、营业收入、税后净利都有显著提高,但在2008年税后净利同比下降达50%,这与受金融危机影响国际油价的起伏不定、国内成品油价格长期倒挂及需求骤然变化造成的经营困境不无关系。 并购目标：Addax石油公司是成立于1994年,总部设在瑞士,在西非和中东拥有油气资产,是西非最大的独立油气开采商。该公司大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆,拥有25个勘探开发区块,其中勘探15个,开发10个；海上17个,陆上8个。截至2008年1
5、2月31日,Addax拥有2P储量5.36亿桶,2008年平均日产量约14万桶,根据初步开发方案涉及,近期产量将达到1000万吨/年以上。另外,尚有111个待钻圈闭,具有较大的勘探潜力。 由图中信息可知,Addax公司近几年来原油与天然气产量一直处于上升趋势,尽管油气储量在2008年出现下降,但下降幅度很小,油气数量客观。 2008年,Addax的财务状况良好,全年实现总收入37.62亿美元,净利润7.84亿美元,公司活动现金流15.21美元。进入2009年,受金融危机、低油价影响,第一季度的
6、净利润由2008年的20.84%骤降至1.01%,总负债也由2008年年底的28.64亿美元增至2009年第一季度末的31.32亿美元。严重的经营状况和现金流促使Addax开始寻找海外买家。 2.2交易过程 2.3运用布鲁诺分析法对其实证分析 复杂性：瑞士Addax虽然是一家跨国型企业,但规模相对较小,油气资产主要分布在尼日利亚、加蓬和伊拉克三个区域,避免了业务地区的复杂性。公司人员规模较小,仅有860多人,且有一半人数属于一线工人,管理结构清晰,人员精减,有利于并购之后的合并。公司整体复杂
7、性较低。 弹性：中石化并购Addax得到了中国政府的大力支持,无论在资金信贷方面和手续审核方面给予较高的方便。此次中石化全部以现金方式支付并购款项,折合人民币近500万元,其中银行贷款占了大部分。国家雄厚的外汇储备,企业自身的资金实力、人民币的不断升值以及银行的信贷为并购前后提供了资金保障,资金弹性较高。另外,石油产业非劳动密集型产业,对劳动力价格以及数量的要求不高,且尼日利亚、加蓬、伊拉克这些发展中国家的公会组织并不发达,发生劳动纠纷的可能性较低,这就保证了劳动力弹性。 商业波动。据标准普尔
8、2009年6月21日发布的数据,尼日利亚、加蓬、伊拉克三国的主权评级分别为：B+、BB、CC。除去伊拉克评级较低,对尼日利亚、加蓬的主权环境都给予投资前景稳定的评价,发生政治动荡的可能性较低,且金融危机的影响已经渐渐消退,经济再次滑坡的概率较小,所以总体而言,Addax公司发生商业波动的可能性较低。 2.4认知的偏颇 此次交易最为人诟病的是收购价格过高。《华尔街日报》分析称：中石化为Addax公司已探明储量的原油支付价格是每桶34美元。但相关数据显示,在非洲原油交易价格与现在
