利率市场化论文利率论文：实际汇率的变动趋势分析(1)

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1、利率市场化论文利率论文：实际汇率的变动趋势分析摘要：人民币汇率问题一直是学术界重视的一个问题。特别是在金融危机以来，我国的经济增长仍然保持着较高的速度，越来越多的发达国家开始指责人民币存在低估问题，人民币升值的压力受到了严重的挑战。文章利用简化巴拉萨—萨缪尔森效应和利率平价假说来研究实际汇率的变动趋势，试图寻找到人民币汇率是否低估的证据。我们利用协整VAR模型的MA表示形式，对中、美两国2000年1月至2010年9月的数据进行了分析。实证结果表明，人民币实际汇率的变动趋势来源于美国利率的累积冲击，我国利率的累积冲

2、击，以及调整的实际汇率的累积冲击。其中，调整的实际汇率的累积冲击影响最大。　　关键词：实际汇率；简化巴拉萨—萨缪尔森效应；利率平价；协整VAR的MA模型　　　　一、引言　　　　2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。从汇率改革至今，人民币汇率逐渐升值，已经由汇改前的8.27元兑一美元升值到现在已经突破了6.60元兑换一美元的关口。目前，人民币汇率是否会继续升值已经成为了国内外学者

3、讨论的焦点。　　Faria和Leon-Ledesma（2000）用相对平均产出和相对边际产出与实际汇率的关系来替代传统的巴拉萨—萨缪尔森效应，得出了巴拉萨—萨缪尔森效应不成立的结论。高海红（2003）采用1980年~2000年七国集团的数据，运用“边限检验”法对简化的巴拉萨—萨缪尔森效应进行了检验，结果发现，英国、德国、日本和加拿大四国存在长期关系。而意大利和法国的实际汇率与经济增长之间是否存在长期关系则依赖于回归式中趋势项的设定。Canzonerietal.（1999）对该理论的前提假设进行了检验，结果认为在长

4、期相对价格能够反映相对劳动生产率。但是Strauss（1998）却得出了相反的结论。　　我国对利率平价假说的检验起步较晚。黄小蓉、李娥（2009）从利率平价理论的角度研究了利率和汇率的联动效应。文章指出，由于中国现实条件诸多对利率平价的不利因素，汇率和利率的联动效应也受到影响。范立夫、周继燕（2010）把资产价格套利因素引入到利率平价模型中，对利率平价理论的套利方式进行修正和扩展，认为该扩展模型可以为中国金融体制的改革提供依据，还能够为货币政策的制定提出一定的政策指导。　　本文试图利用协整VAR模型MA表示形式，

5、联合巴拉萨—萨缪尔森效应和利率平价理论来研究实际汇率的变动问题。协整VAR模型是由Johansen（1988）以及Johansen和Juselius（1990）提出的，该模型的MA表示是由Juselius（2006）总结出来的。　　　　二、简化巴拉萨—萨缪尔森效应效应和利率平价理论　　　　我们主要采用Faria和Leon-Ledesma（2000）的简化巴拉萨—萨缪尔森效应理论，来对人民币实际汇率进行实证分析和检验。Faria和Leon-Ledesma（2000）他们假设存在两个国家，在不变的技术规模收益下用劳动

6、力生产可贸易品和不可贸易品。根据假设条件，劳动力在一国内部可以自由流动，所以可贸易和不可贸易部门的名义工资相等，且等于商品价格乘以边际收益：　　PTf′（LT）=w=PNg′（LN），PT*F′（L*T）=w=P*NG′（L*N）（1）　　将价格水平表示为非贸易和贸易部门价格的几何加权平均：　　在技术规模收益不变的假设下，边际生产率等于平均生产率，简化的巴拉萨-萨缪尔森效应可以表示为：　　公式（6）表示实际汇率可以表示为相对人均产出的函数。两国人均产出差异的变动将直接影响实际汇率的水平。　　利率平价假说则分析了汇

7、率与利率之间的关系。抛补利率平价可以表示为：　　?籽t=i-i*（5）　　其中，?籽t表示即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率为?籽，i为利率，i*为外国利率。它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则意味着本币将在远期贬值；反之，则本币在远期升值。两国利率之间的差异通过汇率的变动来消除，从而达到金融市场的平衡状态。　　　　三、人民币实际汇率的变动趋势分析　　　　本文利用协整VAR模型来研究实际汇率问题，所以需要首先创建VAR模型。根据上述理论和2001年~2010年9月的中

8、美两国的月度数据，我们建立向量Xt=（?驻Pt，?驻Pt*，it，it*，rert，syt）′，其中?驻Pt和?驻Pt*CPI分别为两国CPI计算的通货膨胀率，it和it*为两国的利率水平。rert为实际利率，计算公式如下：　　rert=lnSt+lnP*t-lnPt（6）　　其中，St为中美两国的即期汇率，P*t和Pt分别为两国的GDP平减指数。　　syt中美实际人均产